一、 事件概述
    贵州茅台公布了2011年年报，公司实现营业收入184.02亿元，同比增长58.19%；营业利润123.36亿元，同比增长72.27%；实现归属于母公司的净利润87.63亿元，同比增长73.49%。实现基本每股收益8.44亿元，公司拟向全体股东每10股派发现金红利39.97 元（含税）。
    二、 分析与判断
    单季度收入增长106%，净利率提升4.2个百分点，经营性净现金流大幅提升1、单季度收入增长106%。2011年公司共生产茅台酒及系列产品基酒3.95万吨，同比增长21.22%。其中营业收入同比增长58.19%，收入增速较前三季度的46.26%大幅提升，主要在于第四季度单季度公司收入同比增长106%，我们认为单季度收入大幅增长主要和2012年春节（2012年1月23日）较早相关。2、净利率提升4.2个百分点。2011年公司净利率由上年的43.42%提升至47.62%，主要源于毛利率提升以及主营业务税金率、期间费用率、所得税率下滑。尤其是公司期间费用率下滑4.76个百分点，其中销售费用率下滑1.90个百分点至3.91%，管理费用率下滑2.47个百分点至9.10%。3、经营性净现金流同比提升64%。销售商品、提供劳务收到的现金达236.59亿元，同比增加58.38%；经营性净现金流为101.49亿元，同比提升63.65%。经营性净现金流大幅增加主要在于预收款项同比增加22.88亿元，年末公司预收账款达到70.27亿元，强势品牌地位继续保持。4、货币资金大幅增加。货币资金达182.55亿元，同比提升41.64%，销售收入占比达99.20%。
    拟投资设立国酒茅台自营公司、茅台环山酒库区工程、茅台酒流通追溯体系1、投资设立国酒茅台自营公司。公司控股子公司贵州茅台酒销售有限公司拟分期分批在全国省会城市、直辖市、计划单列市和经济发达的地级市投资设立国酒茅台自营公司。公司审议通过自营公司第一期投资计划，销售公司将投资不超过8.5亿元在全国31个省会城市及直辖市共计设立31家全资自营公司。2、茅台环山酒库区工程。根据公司"十二五"发展战略规划，公司决定自筹资金约16.5亿元实施茅台环山酒库区工程项目，以新增约9万吨茅台酒贮存能力。3、茅台酒流通追溯体系。公司决定投资约1.8亿元建设茅台酒流通追溯体系，通过在茅台酒瓶盖胶帽上添加开启便损毁的RFID 电子标签，从而实现茅台酒的质量追溯及防伪。
    2012 年及未来经营计划
    1、2012 年度经营计划。（1）加大直销力度，加快自营店的建设进程；（2）进一步推进企业信息化建设；（3）加快系列产品"汉酱酒"的市场开拓和"仁酒"的市场导入工作；（4）做好重点项目的建设。2、未来经营计划。计划到2015年，茅台酒基酒产量达到4.5万吨，系列产品产量达到6万吨以上。迅速扩大中档和中高档酱香产品的市场占有率，不断提升酱香酒在全国白酒市场的比例。
    三、 盈利预测与投资建议
    我们预计公司2012年、2013年EPS分别为12.04元、16.10元，同比分别增长43%、34%，对应PE分别为17X、13X。我们维持公司强烈推荐评级，目标价250元。
    四、 风险提示投资下滑带来高端酒消费需求下滑。