事 项
    4 月10 日晚贵州茅台发布2011 年度报告：公司2011 年实现营业收入184 亿，同比增长58.19%，归属于上市公司股东的净利润87.63 亿，同比增长73.49%，实现每股收益8.44 元，拟每10 股派发现金红利39.97 元
    主要观点
    1. 2011 年业绩释放动力强，12 年业绩有保证：11 年茅台业绩增长73.49%，管理层的业绩释放意愿强劲，我们认为这主要是贵州省领导给予茅台的动力，近期茅台集团又上调了“十二五”目标为800 亿，进一步验证了之前的判断，虽然面临提价和量价下跌的压力，我们依然对今年公司业绩增长充满信心，公司预收账款达到70 亿，创历史新高，是今年业绩高增长的保证。在提价不确定的前提下，放量成为公司增长的重要因素，估计11 年公司共销售高度茅台酒在11000-11500 吨，公司产能无忧，依靠放量公司业绩依旧会维持较高增速。
    2. 社会舆论给公司造成压力，政府三公消费限制短期不会影响公司业绩：社会舆论对茅台的批判近期有愈演愈烈之势，茅台已然成为腐败和三公消费替罪羊，给公司造成了很大压力，提价被一拖再拖；政府限制三公消费对高端酒是一大利空，但是从我们得到的数据来看，政府三公消费直接消费茅台的比例很小，茅台酒总体的供求依然紧张，而公司出厂价和终端价仍有一倍以上的价差，因此业绩不受影响。但是三公消费的限制如果能有效执行下去，对公司未来的销量将产生一定负面作用。
    3. 市场终端价和一批价短期回落，长期看仍有巨大上涨空间：我们监测到的数据，目前茅台全国市场的一批价格已经回落到1400 元上下，距年前最高点已经下降600 元左右，其主要原因有是公司主动调整和市场预期改变导致，长期来看由于高端需求的持续增长和目前所处的政务和商务消费环境，茅台价格仍有巨大的增长空间，短期价格回落有助于缓解社会压力，促进市场健康发展，我们看好公司长远的发展机遇。
    4. 系列酒和直营店战略使公司走向持续发展道路：茅台今年最大的看点就是对系列酒和直营店的规划，11 年公司系列酒销售收入14.5 亿，其中汉酱新上市半年时间收入近5 亿，是茅台所有系列酒里做的最好的，另外公司糖酒会期间新推仁酒，定价499-600 元，与飞天茅台和汉酱酒形成高中低的系列产品，结构清晰，未来是公司业绩增长的重点支撑点。公司前段时间调整专卖店指导价至1519，旨在通过直营店运作来规范市场价格和获取更大利润，11 年建成13 家直营店，而规划的100-200 家直营店正在推进中，新增销量更多放在直营店，保证了公司利益最大化。
    5. 盈利预测与投资评级：维持12-14 年盈利预测为12.22 元、15.46 元、19.33元，对应PE 分别为17 倍、13 倍、10.7 倍、，维持“强烈推荐”评级。
    风险提示
    1. 政府限制三公消费对高档白酒消费的限制。
    2. 社会舆论下产品提价的抑制