投资要点：
    ?业绩显著高于预期。2011年公司共生产茅台酒及系列产品基酒39,532.62吨，同比增长21.22%；实现营业收入1,840,235.52万元，同比增长58.19%；净利润876,314.59万元，同比增长73.49%；每股收益8.44元，业绩显著高于预期。分红方案：每10股派现金红利39.97元（含税）。
    ?提价与低基数因素促四季度业绩超预期增长。一方面由于茅台酒批条价与团购价比上年同期提升20%以上，另一方面由于上年四季度的低基数因素，公司四季度收入、利润均现超预期增长，比上年同期分别增长106.46和150.17%，四季度收入占到全年收入的四分之一以上，比往年提升约5个百分点，带动公司整体业绩超出预期。
    ?预收账款维持高位，提供良好业绩保障。尽管四季度当季确认收入高达47.6亿元，但在年底旺季需求推动下，公司当季销售商品仍收到现金56.4亿元，致期末预收账款比三季末进一步小幅提升，达70.3亿元。高企的预收账款为2012年的业绩增长提供了良好保障，以50%的确认比例和50%的净利率计算，约可贡献业绩1.69元。
    ?突出主导产品，十二五目标500亿。自2012年起公司规划5年内取消茅台液、茅台醇，淡化茅台王子酒、茅台迎宾酒等带有“茅台”字样的系列产品，着力发展茅台主导产品，提升茅台品牌集中度。根据十二五规划，“十二五”末公司茅台基酒产量将达到4.5万吨以上，其他系列酒产量6万吨以上，实现销售收入500亿元以上,复合增长率约为28.4%。
    ?投资建议：公司已逐步推进直营店建设，相关举措有利于收回部分渠道价差利润，助力公司业绩增长，我们预计公司2012-2014年EPS分别为12.07、16.42、21.60元，对应动态市盈率分别为17.2、12.7、9.6倍，上调至“买入”评级。
    ?风险提示：严控三公消费及经济增速放缓对白酒消费具有一定负面影响。