茅台公布2011 年年报：全年实现收入184 亿元，同比增长58%； 归属母公司净利润87.6 亿元，同比增长74%，基本每股收益8.441 元，超出市场预期。单四季度收入47.6 亿、净利润23 亿，同比分别增长107%和150%，EPS 为2.11 元，分配方案：拟每10 股派现39.97 元（含税），派送力度继续加大。  简评  四季度收入翻倍增长，预期帐款创新高  去年4 季度茅台出厂价虽没有提升，但将外批价和团购价提高至959 元（幅度为23%），加上春节提前等因素，四季度收入实现翻倍增长。11 年底预收帐款达到70 亿元，较三季度末增加2 亿， 再创新高，公司业绩增长质量可靠。  "三大动力"支撑12 年持续高增长  1、提价：受年初供应量大增及"三公"等舆论压力，茅台一批价、终端价有所回落，但对终端需求实质影响不大，且与出厂价之间的差距依旧很大，分别为1200 元和1400 元，提价空间存在， 幅度约30%，当前只是时点问题，我们认为二季度仍存在逆势涨价的可能；2、产能释放：12-14 年，高端茅台每年将新增产量约18%、16%和14%，直接推动收入增长；3、加大直营店建设：12 年公司将新建30 家直营店（预计每年新增产量的50%以上投放直营店，售价不低于1100 元），并计划直营店数量占经销商的比重达到20%的目标，以此加强对终端价格的掌控和利润的回流。  贵州省极力支持茅台快速作强，力度前所未有  贵州省要求茅台在"十二五"计划末期销售额达到500 亿元，"十三五"计划末收入达到1000 亿元， 要完成这一目标，股份公司2015 年末至少实现收入400 亿元，公司加快产能建设，计划到15 年末，茅台酒产量达4.5 万吨，系列酒产量达6 万吨。对于系列酒发展，公司将加快汉酱和仁酒的市场开拓，建立有层次的新营销网络，逐步淡出带有"茅台"字样的系列产品品牌，有助于提升茅台品牌集中度。  盈利预测与估值  我们认为系列酒的发展还需接受市场考验，短期内，支撑公司高增长关键是高端茅台的放量与提价，虽12 年提价不及预期，但茅台高成长的确定性依然很强，我们假设12-14 年提价幅度为22%、15%和10%，12-14 年EPS 为11.8 元、15.9 元和19.8 元， 12 年动态PE 为18 倍，维持"买入"评级，目标价240 元。