2011业绩快速增长，符合预期
    茅台酒及系列产品基酒 3.95 万吨，同比增长21.2%；销售收入184 亿元，同比增长 58.2%；净利润 87.63 亿元，同比增长 73.5%；EPS 为8.44 元。
    年报关键信息：现金分红比例再提高，毛利率及净利率再提升
    1）分红方案：每10 股派发现金 39.97 元（含税），创历史现金分红新高，共派发41.5 亿元现金，占归属上市公司股东净利润比重47.35%，超过2010年43%的比重及08-09 年20%多水平，符合集团公司提出的股东效益更大化原则。2）预收款为70.27 亿元，四季度环比三季度仅新增2.09 亿元，而08-10年四季度预收款占全年比重分别为68%、62%和31%。此外，预收款同比增长48.3%，低于销售收入增速，意味着贵州省政府要求下，公司业绩释放动力加强。3）2012 年主要经营计划：A、加大直销力度，加快自营店的建设进程，我们预计新增30 家；B、加快系列产品“汉酱酒”的市场开拓和“仁酒”的市场导入，目前汉酱酒销售模式有别于茅台酒模式，80%以上的经销商不是茅台的经销商，采取扁平化战略，选取有销售网络及团队比较大的经销商，我们认为，汉酱和习酒近年广告拉力及地面经销商招商推进，未来销售前景良好。计划到 2015 年，茅台酒基酒产量达到 4.5 万吨，系列产品产量达到6 万吨以上，酱香酒在全国白酒市场的比例不断提高。4）主要财务指标：销售净利率提升4.37%至50.27%，主要原因为产品提价毛利率提升0.6 个点至91.57%，销售费用率和管理费用率分别下降1.9 个点和2.3 个点。此外，存货同比上升29%至71.87 亿元；经营活动产生的现金流净额同比增长63.7%。
    盈利预测与投资评级：维持“买入”评级
    我们预计2012-13 年EPS 为11.49 元和15.42 元，对应当前PE 分别为18倍和14 倍，考虑未来2 年复合增速超30%，估值安全，维持“买入”评级。
    风险提示：社会舆论压力不利于提价，经济下滑影响销量。