2011 年延续量价齐升
    年报显示2011 年实现总收入184 亿，净利润87.6 亿，分别增长58.2%和73.5%，EPS 为8.44 元。其中第4 季度实现总收入47.6 亿，净利润21.9亿，分别增长106.5%和150%，EPS 为2.11 元。我们预计全年公司产品销量增速在25%左右，继续延续了量价齐升。
    2012 年进入过渡阶段
    管理层具有革新的意识与动力，2012 年应该是对原模式的调整年。
    首先，以往经销商渠道通过存货方式对产品有较大的吸纳能力，但使公司对终端价格的影响力较弱。零售价格的回落，可能使行业的发展更加健康，管理层更加认识到终端价格管控的重要性。其次，公司投资设立自营公司，计划8.5 亿元在全国31 个省会城市及直辖市设立31 家全资自营公司，将能够使流通环节部分利润在上市公司保留，同时增加对渠道的影响力和控制力。再者，公司更加注重对产品结构的梳理，加快系列产品“汉酱酒”和“仁酒”的导入，开拓高端产品市场以外增速更快的中高端市场。
    行业发展趋势？
    我们认为，中端、中高端是白酒行业未来增长的重点，高端白酒增速次之。一线白酒的业绩稳定性更强，二线白酒的竞争将更加激烈；而价格方面，一线白酒提价应该有所放缓，而二线白酒通过产品结构调整来提升单位价格。行业整体而言，2012-2013 年，行业能够维持相对快速的增长，在经济调整背景下，相对优势仍较为明显。但增速可能会有所下调，竞争加剧而出现业绩分化，白酒行业的溢价率预计会逐步下降。而对于茅台这一特殊的可选消费品，在供求失衡的情况下，公司最好的策略是维持终端价格的合理性，以及出厂价格的适度稳定提升，即能实现业绩稳定增长。
    是否值得投资？
    优质的企业总会寻找到适合自己的发展模式。目前公司的努力方向，一方面就是通过直营店加大对终端价格的影响力；另一方面，市场预计出厂价格调整仍将进行。总体来看，中短期内，茅台的业绩增速仍会延续，公司此前已确定单个经销商超过30 吨部分出厂价提高至959 元；计划外批条价也从779 元上调180 元至959 元。作为原有模式的延续，2012 年业绩增长，无近忧；中长期来看，茅台寻找更加适合于自身的良性发展模式，通过对渠道的掌控以及产品结构的丰富，以及高端市场占有率的提升，继续实现龙头企业的稳定业绩增长，无远虑。因此，我们认为茅台在当前的经济结构调整背景下，在新的经济增长动力产生与成熟之前，仍然是最优质投资标的之一。