2012 年1 季度贵州茅台公司实现营业总收入60.16 亿元，同比增长42.54%；实现营业利润41.73 亿元，同比增长57.34%；实现利润总额41.75亿元，同比增长57.30%；实现归属上市公司股东净利润29.69 亿元，同比增长57.60%，每股收益2.86 元，虽然我们之前一直认为公司2012 年业绩无忧，但1 季度业绩增长仍超出市场一致预期，显示公司强劲的业绩释放潜力。
    支撑评级的要点
    2011 年收入增长58.19%，净利润增长73.49%超预期，2012 年1 季度收入和利润增速继续超预期，公司业绩保持高增势头，显示强劲的销售增长和强劲的净利润蓄水池以及对2012 全年的信心。
    收入快速增长符合我们判断：终端价格和批发价格回落不影响公司销量增长和各种出厂价的提升，如计划外、团购和批条价等。
    1 季度销售毛利率92.0%，环比提升0.3 个百分点，同比提升1.3 个百分点。三项费用率合计同比下降1.9 个百分点，品牌拉动销售为主。
    销售公司各地组建国酒专卖店直营公司，年内省会专卖店将开始运营，对于稳定终端价格和回收渠道利润意义非常。新近对专卖店价格进行调整，由1,099 元调升至1,519 元，计划内出厂价的调升符合多方利益，仍可预期。
    政府和企业层面加快企业发展的方向一致，动力充沛，国务院2 号文件聚焦贵州经济社会发展给企业带来重大机遇。
    一线白酒当中业绩增长的高确定性，低估值，有信心。
    评级面临的主要风险
    经济增长减速导致高端白酒消费下滑；不利于白酒行业的政策或通知的颁布。
    估值
    我们略调升2012-13 每股收益预测至12.11 元和16.13 元，目前市价相当于2012 年17.6 倍市盈率，结合业绩高速增长的高确定性可期，维持目标价258.00 元，相当于2012 年21.3 倍和2013 年16.0 倍市盈率，维持买入评级。