投资要点
    公司公布2012 年一季报：公司实现收入60.16 亿元，同比增长42.54%，实现归属于上市公司股东的净利润29.69 亿元，同比增长57.60%，实现EPS为2.86 元。一季度业绩实现超预期增长。
    盈利能力继续提升，费用率下降，实际税率稳定。公司综合毛利率同比增加1.28 个百分点，达到91.99%，公司实现盈利能力提升原因预测：一是年初开始对供应量超过30 吨的大经销商，超量供应实行959 元计划外价格；二是茅台销售要好于系列酒，销售结构提升盈利水平。销售费用率和管理费用率同比下降0.8 和0.75 个百分点，分别为3.16%和7.64%。
    直营店可以平抑不提价的业绩利空，如提价更有利于业绩表现，全年业绩增长40%以上为大概率事件。一季度是公司产品销售的传统旺季，即使因为今年春节提前，但公司经营数据仍旧超越预期，且收入和净利润增速要好于去年去年同期（2011 年一季度分别为39%和49%）。我们认为上半年仍有提价预期，即使不提价，公司通过直营店的开设（目前13 家）、增加直营店供货量、甚至提高直营店销售产品的终端价格（目前53°茅台已从1099 元提至1519 元）均可保证公司今年业绩高增长。
    我们认为公司业绩释放仍有较大潜力。从合并报表和母公司报表的成本项分析，我们大致预计一季度销售公司仍预留有14 亿的销售收入未确认（未确认要么延后确认、要么产品滞销，但考虑到公司季度末仍有近58 亿元的预收账款的因素，延后确认的可能性更大）。14 亿元收入对应EPS 为0.67 元（一季度公司净利润率为49.36%）。