事项：
    贵州茅台4 月26 日发布一季报，1Q12 营收60 亿，同比增42.5%，归属上市公司股东净利29.7 亿，同比增57.6%，EPS2.86 元。
    平安观点：
    释放12.5 亿预收款推动1Q12 营收和净利增速略超预期
    与市场预期净利增长 40%以上相比，茅台营收增42.5%、净利增57.6%略超预期，主要原因在于公司释放预收款幅度较大。我们简单估算，1Q12 茅台报表确认销量增幅高达近36%，扣除1Q12 较4Q11 末减少的12.5 亿预收款，则同比约增7%。考虑2012 年春节比2011 年早11 天，季度间通过预收款适当平滑是正常的。
    估计2Q12 茅台预收款可能减少23 亿以上，涨价压力尽显
    假设 2Q12 继续不提价，我们估算，为保证2Q12 营收增30%，2Q12 末预收款需较1Q12 少23 亿，如营收要增40%，则预收款要少28 亿。虽然1Q12 预收款仍高达57.7 亿，但不断减少的趋势显示，市场传言近期公司要涨价应体现了增长的压力。
    销售公司存货市价较4Q10 增长约40 亿，似乎支持我们对茅台2011 年已进入放量期的判断
    我们估算，1Q12 销售公司存货折算为茅台酒出厂售价达到56 亿元，较4Q10增长超过40 亿元，且自2Q11 开始逐季上升，这似乎支持我们对2011 年开始茅台进入放量期的判断，估计2011、2012 每年可售量增长20%以上，2013 年可售量增速也接近20%。
    预计12-14 年净利可年均增长33%，维持“强烈推荐”评级我们预计，2012-2014年茅台营收分别增长37%、28%和24%，净利分别增长42%、31%、26%，主要由量、价齐升推动，EPS分别为11.99、15.73、19.81元，动态PE为18、14、11倍，维持“强烈推荐”评级。