与预测不一致的方面
    兴业银行2012 年一季度实现税后净利润人民币83 亿元，同比上升59%，在高华/路透市场预测的2012 年全年预测中分占27%/29%，因该行费用控制情况好于预期。2012 年一季度主要积极因素：1) 持续的同业资产扩张推动生息资产增长9%，提振净利息收入季环比稳健增长4%；2) 在券商和小型银行存款增长的推动下，来自其它金融机构的存款季环比强劲增长18%，目前这一渠道占兴业银行付息负债的比重为30%；3) 有效的费用管理推动成本收入比降至34%，2011年全年和2011 年一季度分别为39%/37%；4) 资本金管理良好，虽然贷款增长4%，但一级资本充足率上升7 个基点至8.27%，这可能是缘于同业资产期限缩短而且表外资产增长放缓。兴业银行一季度宣布将定向增发260 亿元股份，我们预计如果交易于年内完成，2012 年年底时该行一级资本充足率将达到10%以上。主要负面因素：1) 净息差季环比收窄20 个基点，或许是因为息差不及存贷业务的同业业务增速更快，以及同业利率下降导致同业息差降低（部分被存贷利差的上升而抵消）；2) 不良贷款/关注类贷款余额季环比上升9%/27%，不良贷款率/关注类贷款率分别上升2/13 个基点，这主要是因为长三角地区的不良贷款/关注类贷款持续增多。鉴于2011 年年底不良贷款率处在相对较低的0.38%，一季度折年不良贷款余额虽然季环比增长9%但可能仍会显著低于我们所预测的45 个基点的全年不良贷款生成率。
    投资影响
    我们重申强力买入兴业银行，并维持基于1.7 倍2012 年预期市净率计算的20.40元12 个月目标价格，因为：1) 稳健的净利息收入、领先的同业市场业务扩张以及良好的成本控制措施有望令其2012 年盈利高于预期；2) 围绕筹措资本金的不确定因素已被化解；3) 2012 年预期市盈率较A 股同业存在19%的折让。风险包括拨备高于预期。