一季度净利润同比增长58.7%，大幅超越市场预期
    兴业银行2012年一季度净利润同比增长58.7%。总资产较年初增长9.2%，存、贷款较年初增长1.98%和3.8%。存贷利差环比提升16bp至4.86%，受同业扩张摊薄影响，单季净息差环比回落至2.64%。总资本和核心资本充足率达到11.04%和8.27%。拨备覆盖率达到393%，拨贷比1.57%，信贷成本0.62%。
    贷款重定价和资金业务收益提升是业绩超预期的主要原因
    我们认为一季度业绩大幅增长主要的驱动因素包括：1）存量贷款重定价以及中小微贷款占比提升推动存贷利差环比大幅提升。11年末兴业按揭贷款占比为17.8%，在行业中处于较高水平；2）加大债券和同业资产的占比及其扩大期限错配力度的举措对盈利有积极贡献。兴业从去年3季度开始就对债券和同业业务进行了调整和配置，一季度同业资产和负债较年初增长20%和23%，我们预计来自该方面的正面贡献将持续到今年3季度。我们预计公司12年将实现高于行业平均的净利润增长，增速达到26%。
    不良贷款略有回升，资产质量变化趋势值得进一步关注
    公司12年一季度不良余额和比率分别环比回升8.7%和2bp，关注类贷款占比环比回升13bp。我们分析公司新增不良可能集中在受宏观经济增长影响较大的制造业和批发零售。我们预计由于宏观经济增长放缓及部分中小企业经营出现困难， 兴业12年不良率将温和回升至0.43%，信贷成本提升至0.5%。
    估值：维持“买入”评级，目标价至17.81元
    我们看好公司资金业务和小微业务对盈利的贡献，我们预测公司12/13/14年EPS2.98/3.49/4.06元，预计12/13/14 年净利润增速26%/17%/16%。基于DDM模型估算目标价17.81元（股权成本率11.3%，不变）。