报告关键要素:
    公司全年净利润255亿，同比增长38%。11年公司单季度营收的环比增长极不稳定，主要是息差的波动很大，推测与其在同业市场的大量操作有关。预计公司2012年、2013年EPS分别为2.23元/股、2.73元/股，对应PE6.13倍、5.00倍。公司再融资摊薄后相对估值仍保持在较低水平，我们维持对公司的“增持”评级，后续主要应谨惕同业业务暴利机会消失后，公司短期业绩低于预期的可能。
    事件:
    公司发布2011年年度报告。
    点评:
    11年净利润255亿，同比增长38%，EPS2.36元。公司营业收入同比增长38%，拨备前营业利润同比增长39%，营业利润同比增长40%。ROAA1.20%，同比上升0.04个百分点；ROAE24.67%，同比上升0.03个百分点。环比看，4季度营业收入大幅增长27%，拨备前营业利润增长16%，营业利润增长3%。11年公司单季度营业收入的环比增长极不稳定，2、4季度增速在25%以上，1、3季度则接近于0，主要是息差的波动很大。
    规模增长与息差是最主要的驱动因素。对公司11年净利润增长贡献最大的因素是生息资产规模的增长，其次是息差的提升，中间业务收入的增长亦有明显贡献。4季度净利润的环比增长主要源于息差的大幅提升以及生息资产规模的增长，费用支出及拨备计提是主要的拖累因素。