兴业银行公布2011年年报，实现归属于母公司股东的净利润 255.05亿元，同比增长37.71%，其中四季度实现归属母公司股东净利润67.17亿元，环比增长2.46%。   
     影响同比业绩的正面因素：利息收入的增长主要来自于生息资产规模的增长（30.60%），其中贷款同比增长15.09%；手续费及佣金净收入的同比大幅增长（84.22%），主要来自于银行卡（116.67%）、咨询顾问（37.58%）和信托手续费；成本收入比同比略降0.96个百分点至31.95%。影响同比业绩的负面因素：有效税率上升1.12个百分点至23.96%；信用成本同比略有上升2BP至0.32%；净息差同比基本持平。  四季度收入端表现强劲（营业收入环比增长26.56%），主要受益于发挥同业业务优势，非信贷资产利息收入增长迅猛（净利息收入增长环比增长22.43%），手续费及佣金净收入的高增长（环比增长38.91%）。同业业务是兴业的传统特色优势业务，在经过三季度的被动收缩后，兴业在四季度流动性得到改善后加大了同业资产的配臵，对利息收入增长贡献明显，四季度单季度净息差达2.82%，环比扩大32BP。  存款增长超预期，存款结构改善。存款全年增长18.76%，四季度环比增长6.19%，存贷比改善，降低至73.09%，是兴业近几年的低位，存款结构得到改善，活期存款占比（44.52%）和零售存款占比（16.71%）均有提高。兴业通过支付结算、现金管理、供应链金融等服务性银行业务，以及投行、金融租赁等非传统的银行业务，带动负债业务的战略开始显现效果。  不良环比上升明显。不良余额37.16亿，比年初增长1亿，比三季末大幅反弹4.17亿，增幅12.64%，不良率0.38%，比年初下降4BP，较三季末上升4BP，关注类贷款环比增长5.41亿，占比上升4BP至0.58%。从行业看，建筑业（0.46%）、信息传输、计算机服务和软件业（4.32%）、租赁和商务服务业（0.49%）不良率上升较多。兴业具有行业最低的不良率，在经济下行中不良反弹的压力较大，我们预计今年不良将继续温和上升。  维持"推荐"的投资评级。兴业占比最高的非信贷资产配臵，使得其在上市银行中具备一定的差异性，在应对利率市场化挑战中处于相对有利地位，我们看好其长期发展趋势，中期受制于不良的反弹压力和较低的拨贷比，短期看，由于较低的业绩基数，一季报有望取得领先同业的增速，估值也具备优势，建议一季报前积极关注。考虑定增摊薄后预测12-14年每股盈利为2.34、2.79、3.16元，目标价16元。   风险提示：再融资方案未获通过、利率市场化、经济超预期下滑