业绩保持较高增速，规模增长较快
    兴 业 银行公布2011 年业绩， 净利润同比增长38%， 实现EPS2.36 元，ROAA1.2%，ROAE24.7%。总资产同比增长30%，贷款增长15%，存款增长19%，同业资产和负债分别增长90%和54%。手续费及佣金收入增长80%，成本收入比下降至32%。核心资本充足率和资本充足率分别为8.2%和11.04%。
    存贷利差大幅提升，资金业务优势显现
    全年存贷利差同比提升48bp，净息差提升19bp，其中4季度存贷利差环比提升29bp。我们认为公司存贷利差大幅提升主要源于小企业贷款及个人经营性贷款占比提高和贷款议价能力提升。我们分析公司11年下半年加大了高收益同业资产配置和资产负债期限错配，以及交易类和企业类债券的配置，促使公司资金业务息差提升。我们预计公司存贷利差以及资金业务优势有望在2012年一、二季度延续，预计公司12年1季度公司净利润同比增速超过40%。
    资产质量略有下降，不良率处于同业较低水平
    兴业银行贷款不良率环比回升4bp，不良余额环比回升12.6%，回升幅度小于深发展和浦发，不良率0.38%，保持在同业最低水平。2011年信贷成本0.29%，拨备覆盖率385%，拨贷比1.46%。我们认为经济增速放缓及部分中小企业出现经营困难可能使兴业2012年不良贷款余额和比率出现温和回升，核销力度将加大，信贷成本将有所提升。
    估值：维持“买入”评级，上调目标价至16.97元
    我们维持公司12/13/14年EPS2.86/3.35/3.87不变，基于DDM模型给出的目标价为16.97元（股权成本假设11.3%，不变，原目标价14.82元）。