事件：
    兴业银行披露2011 年年报。这一年该行实现净利润255.05 亿元，同比增长37.71%，基本符合预期。实现EPS2.36 元。
    研究结论
    规模与息差扩大是高增长主因。归因来看，2011 年兴业银行生息资产平均余额同比增长23.67%，此外，净息差贡献9.72%的增速。除此之外，对净利润增长贡献较大的项目就是手续费收入（5.70%）。其他项目影响甚小。
    2011 年4 季度“双回购”操作收益颇丰。2011 年，兴业银行的同业资产在上一年增长72.65%的基础上继续显著增长89.74%，同业负债亦有53.82%的增长，特别是4 季度同业资产环比增长了36.26%。这种货币市场利率上行环境下的“双回购”操作我们已经屡见不鲜。判断2011 年4 季度兴业银行的“双回购”为该行贡献了颇丰的利差收入。兴业银行的同业往来利差，亦从上半年的40BP 扩大至下半年的87BP。
    4 季度存贷利差明显扩大。而就比较稳定的主业来看，我们同样看到兴业银行存贷利差的扩大。根据公司的披露，2011 年四个季度的存贷利差分别为4.08%、4.32%、4.41%和4.70%，4 季度显著扩大29BP。
    贷款质量有所波动，但在合理范围内。2011 年4 季度，兴业银行的不良贷款余额和不良率分别从3 季度的32.99 亿元和0.34%反弹至37.16 亿元和0.38%，不过虽然有反弹，但幅度非常有限。而全年的不良生成率，也仅仅有2BP，远低于信用成本率的29BP。同时我们看到，兴业银行的关注类贷款余额从3 季度末的51.56 亿元反弹到56.97 亿元，逾期贷款也比年初增加了6.25 亿元。整体银行的贷款质量都在向下，这是与行业趋势相一致的。
    2012 年稳定较高增长，估值低，维持公司“买入”评级。预计2011 年逐季扩大的净息差（包括存贷利差和同业往来利差）会形成一个较好的增长基础：息差翘尾会使得2012 年净息差在一个更高的水平上运行。当然，类似2011年4 季度这种双回购收益机会已经很难再在2012 年实现。预计2012 年兴业银行仍会推迟实现拨贷比的达标压力，净利润有望实现25.1%的增长，预测EPS 达到2.49 元（增发摊薄后）。据此，该行PE 和PB 将分别仅有5.48 和1.04倍，显著低于正常估值水平。继续维持公司“买入”评级。