投资要点
    2011 年归属股东净利润同比增长37.7%、EPS 2.36 元
    兴业银行2011 年归属股东净利润同比增长37.7%至255.1 亿元，EPS 2.36 元。
    2011 年全年，贷款和存款分别同比增长15.1%和18.8%，净息差同比扩大16bps，不良贷款余额同比增长2.8%，不良率同比下降5bps 至0.38%，拨备覆盖率385.2%，核心资本充足率和资本充足率分别为8.20%和11.04%。
    去年四季度存款快速增长、今年贷款增速略高于去年
    去年第四季度，兴业贷款和存款分别环比增长2.6%和6.2%，我们相信，存款的快速增长，是该行加大力度吸收协议存款和保证金存款的直接体现，以存贷款余额直接计算的贷存比在四季度环比下降2.6 个百分点至73.1%，为该行在今年的信贷投放预留出一定空间，把300 亿元小微金融债的额度计算在内，我们预计兴业今年贷款余额将同比增长15.6%、存款余额同比增长16.0%。
    季度间净息差波动较大、短期内仍需关注同业业务影响
    受去年同业市场利率剧烈变化的影响，兴业的净息差在1Q11 触底之后，季度间出现较大波动，其中，去年四季度净息差表现优异，以期初期末余额计算，我们估计4Q11 单季净息差环比上升34bps，受此影响，去年全年净息差同比上升16bps，在已披露业绩的银行中排名靠前。但是，短期内我们依然关注兴业较大规模的同业业务对其息差的潜在影响：1）同业市场利率波动较大，由此导致兴业息差和利润的波动均有可能大于同业，这其中既蕴含了更大的业绩超预期潜力、同时也潜藏了大于同业的业绩下行风险；2）同业市场较薄的息差对整体净息差的摊薄作用。2012 年全年我们预计兴业的净息差将同比收窄5bps。
    手续费收入占比大幅提升
    2011 年全年，净手续费收入同比增长84.2%，其在营业收入中的占比同比提升3.7 个百分点至14.8%，其中咨询顾问费、银行卡、委托代理等占比较高的业务均有较快增长。2012 年，我们预期上述业务收入增速均会出现一定放缓，尽管净手续费收入占比继续上升的趋势将得以保持，但速度将有所放缓，预计今年全年净手续费收入占营业收入比重同比上升1.5 个百分点至16.3%。
    4Q11 不良率开始反弹、对利润增速负面影响无忧
    与行业趋势一致，兴业去年四季度出现不良“双升”：不良余额季度环比增长12.6%、不良率季度环比上升4bps 至0.38%，预计2012-13 年不良余额分别同比增长31.4%和27.5%，不良率分别为0.43%和0.48%，我们认为，今明两年的资产质量风险可控、无需担忧其对利润增速的负面影响，因为：1）不良率仍为行业最低；2）拨备覆盖充足，2012-13 年兴业只需保持36bps 和40bps 的信用成本，拨备覆盖率将小幅下降至371.4%和369.7%；3）对公房地产贷款占比持续下降，至去年末已降至9.3%，房地产风险敞口控制成效显著。