兴业银行公布2011 年业绩，公司实现归属于母公司净利润255 亿元，同比增长37%，全面摊薄后每股收益2.36 元。公司实现ROE24.7%，ROA1.2%，分别比上年同期提高0.03%和0.04%。公司同时拟分配股利（含税）0.37 元/股。
    公司业绩高增长的主要贡献来自息差扩张和中间业务的增长，微幅受累于有效税率的提高。根据我们对全年净利润增速的拆细，规模扩张贡献20%，息差扩大贡献6.5%，中间业务高增长贡献10.7%，有效税率微幅负贡献2%。规模方面，由于截至3 季末的核心资本充足率已经降至8.08%，4 季度的资产扩张中，公司更加重视调整加权风险资产的结构，季度环比角度，贷款仅增长2%，同业资产（包括拆放、存放、买入返售等）环比增长36%。负债方面，存款环比正增长6%，同业负债（拆入、卖出回购等）环比增长32%。负债业务更加出色，主要是其他存款，如保证金存款等增长较快，占总存款比重从三季末的12%上升到13%，同时活期存款的比重显著提高3%，促进存贷利差季度大幅扩张29BP。我们认为公司活期存款能够有效增长得主要原因在于公司加大了对于客户的现金管理业务，完善了对于资金结点的把握，年内新增现金管理客户日均存款180 亿元，新增智能通知存款客户日均存款余额206 亿元，有效得降低了负债成本，有助于扩大存贷利差。同业业务和资金业务的期限错配加大，对息差正向贡献。
    资产质量相对稳定，不良率微升。公司公布年末不良率0.38%，4 季度内不良贷款增长4.16 亿元，全年相比10 年保持双降，季度环比不良率小幅上升0.04%，趋势与已公布的浦发和深发类似。五级分类角度，关注类和次级类上升较多（环比分别上升0.04%和0.07%），关注类贷款迁徙率上升明显。逾期90 天以上贷款余额62.29 亿元，逾期/不良率为96.5%，同比10 年上升6%，并未出现明显得倒挂，五级分类相对合理。拨备覆盖率385%，环比3 季度387%保持相对稳定。
    下调盈利预测，维持增持评级。我们根据管理层对于2012 年资产负债结构的配置展望以及我们对于同业市场利差进入2012 年下半年收窄的判断，调降兴业2012 年生息资产收益率扩张幅度，同时根据目前的债券配置结构等调整了有效税率，在假定3 季度末兴业能如期完成定增以后，2012/13/14 年EPS 分别调整为2.33/2.77/3.34,净利润（摊薄前）12/13 年分别调降7%和10%，目前股价在板块中仍具有相对优势，维持其“增持”评级。