2011 年全年，兴业银行实现归属母公司净利润255.1 亿元，同比增长37.7%，总体而言，兴业银行2011 年的业绩与我们的预期基本一致，细微的偏差主要是净利息收入和手续费收入较我们的预期略高一点。推动该行2011 年业绩增长的首要动力仍然是规模扩张。展望未来，该行的生息资产规模增速可能仍会高于其他银行，但是在未来贷款需求下降、同业资产配置难度加大的情况下，净息差可能很难维持在去年4 季度的高水平。此外资产质量问题也需要加以关注，我们维持2 月份行业报告中给予该公司15.77 元的目标价格和持有评级。
    支撑评级的要点
    无论是存贷利差还是净息差，该行去年4 季度都出现较大幅度的提升，尽管同业资产息差在上半年尚能维持，但贷款需求下降和同业资产的配置难度都使得未来的息差很难维持在去年4 季度的水平；
    同其他银行一样，兴业银行2011 年末的资产质量也出现恶化的趋势。4季度的不良贷款率、不良贷款余额、逾期贷款和关注类贷款都有较明显的上升。展望未来，2012 年对于银行业的资产质量无疑是更严峻的一年。
    推动兴业银行2011 年业绩增长的首要原因还是规模扩张。展望未来，该行仍然会保持超出同业的资产规模扩张速度。2012 年该行预计核心负债规模增速为23%，而贷款规模增长15%。据此我们推断该行的生息资产规模仍会维持20%以上的增速。
    评级面临的主要风险
    小微企业和房地产市场的风险积累，资产质量恶化的速度超过预期；估值
    由于我们对未来的资产质量持相对悲观的看法，我们预计兴业银行2012年的业绩增长率为15%，低于该行在年报中的预算目标。考虑2012 年完成定向增发的因素，我们预计该行2012-2014 年的每股收益分别为2.56、2.35 和2.37 元。目前兴业银行的价格分别相当于5.3 倍和1.1 倍的2012 年预测市盈率和预期市净率。我们维持对该行的持有评级和目标价不变。