11年兴业银行净利润同比增长37.7%，符合预期。公司11年净利息收入507.34亿元，手续费净收入88.45亿元，净利润255.05亿元，同比分别增长33.4%、84.2%、37.7%；11年四季度环比三季度分别增长为22.4%、38.9%、2.5%。
    精心布局的“野蛮生长”。我们看到，在货币环境较紧的2011年，兴业银行总资产规模增长了30.2%，其中贷款仅增长18.7%（增加1289亿），而同业资产中买入返售增长40.9%（增加1530亿）和拆出资金增长985%（增加2078亿）。
    不必诧异于公司新增资产配置结构上的巨大差异，这是兴业银行以同业业务为优势布局和灵活经营思路的体现。
    我们认为管理层较早在差异化战略方面的布局已经使兴业银行逐渐摆脱依赖信贷业务扩张的传统银行增长模式（下文将有对公司营业收入结构的详细分析）。
    作为一家快速成长的股份制银行，此举既是大胆创新尝试也是在长期竞争中保持不败的必然选择。
    追求理想，兼顾现实，再融资一举两得。虽然长期看，公司同业业务方面的优势有助于其在未来金融“脱媒”与利率市场化大潮中脱颖而出，但短期存款立行仍是行业现实法则。公司将及时引入四个实力强劲的股东（定增约263亿，提高核心资本充足率近2%）既缓解资本压力，也有利于开展同业业务合作、支持存款增长。
    这是一家有看点的银行，维持“强烈推荐-A”：对差异化的重视和增长的渴望将使公司未来几年都保持较高的利润增速，预计公司2011-2013年净利润分别为255亿、329 亿、406 亿元，增长37%、29%、23%。考虑增发摊薄股本，12 年PE5.30 倍，PB1.03 倍。维持“强烈推荐-A”评级。但需注意宏观经济过度下滑的系统性风险。