事件：兴业银行发布2011 年年报，实现归属母公司净利润255 亿，同比增长37.7%，实现每股收益2.36元（全面摊薄），每股净资产10.68 元。2011 年利润分配预案为拟每10 股派发现金红利3.7 元（含税），对应的现金分红率为16%，股息收益率为2.7%。由于此前已经发布业绩快报，故在本报告中我们不再对业绩增长的驱动做分析（可参见后附图表），而是更注重对未来趋势的分析和判断。
    2011 年兴业银行的存款增势较同业突出，预计2012 年仍有望实现存款增速>贷款增速，为生息资产规模增长提供保证：2011 年存贷款增速分别为18.8%和15.1%，存款增速明显高于贷款增速，而浦发银行和深发展均为存款增速兴业银行将继续通过这种模式拓展存款增长，其2012 年存款增速有望超过行业存款增速及自身贷款增速；公司2012 年经营目标中存贷款增速目标分别为23.5%和14.7%。
    2011Q4NIM 环比扩大35BP，主要得益于存贷利差扩大及同业业务运作。2011 年存贷利差环比逐季扩大，我们预计2012Q1 存贷利差仍有望维持高位，2012Q2 或将有下行压力。2011Q1-Q4 各季存贷利差分别为4.08%，4.32%，4.41%及4.70%。虽然2012Q1 贷款有效需求有所下降，但由于供给偏少使得新增贷款收益率未出现明显下降，加上部分中长期贷款的集中重定价，预计2012Q1 的存贷利差有望维持高位。但我们预计2012Q2 信贷需求将会进一步趋缓，使得单季存贷利差出现下降的概率上升。
    基于2012 年市场流动性好于2011 年的判断，我们预计同业业务的利差也将呈现下降；但2011 年下半年增加的同业规模将会对2012 年上半年业绩形成有效支撑，预计2012 年上半年同业业务的收入仍较为可观。2011 年下半年（尤其是Q4）兴业银行的同业规模有大幅增长（对2012 上半年日均规模贡献较大），虽然同业业务利差正在向正常水平回归，但通过期限错配维持适度利差后，2012 年上半年同业业务有望实现“以量补价”。另外，四季度公司在债券投资方面的配置规模亦增加，该趋势在今年上半年延续。