1．事件
    公司于3月20日发布年报，2011年实现营业收入598.7亿元，同比增长37.8%，其中利息净收入增长33.4%至507.3亿元。归属于母公司净利润约255亿元，同比增长37.7%。基本每股收益2.36元。
    2．我们的分析与判断
    四季度单季营收环比增长26.6%。主要是利息净收入单季环比增长22.4%，非息净收入单季环比增长52.2%。营业收入环比大幅增长在消化四季度单季拨备29.2 亿元情况下，单季净利润环比增长2.5%。
    四季度净息差环比提升45BP。我们测算，四季度单季净息差（日均）达到2.90%，接近2008 年净息差2.92%，较三季度提升45BP；全年累计净息差2.52%（日均），同比提升16BP。四季度存贷利差环比提升29BP 至4.7%、同业业务创新能力强是主要原因。预计公司上半年息差水平仍将保持高位。
    规模快速扩张。资产较年初增长30.2%，四季度单季度资产较年初增长17.1%，主要由同业资产较年初增长50.5%拉动；负债方面主要由同业负债较年初增长37.6%，存款较年初增长6.9%匹配。公司规模快速扩张同时息差也同步快速提升，显示了公司同业业务的优势。但监管对同业业务的动向也值得关注。
    不良反弹，拨备力度加大。不良贷款余额环比增加4.2 亿元，不良率环比提升4BP 至0.58%。逾期贷款62.3 亿，环比增6.7 亿。四季度单季计提贷款拨备26.3 亿元，单季信贷成本0.65%，拨备覆盖率环比小幅下降至385.2%。
    核心/资本充足率分别环比提高12BP/12BP 至 8.2%/11.0%。
    主要由盈利积累、资本内生推动。
    3．投资建议
    鉴于公司同业业务具有极强的创新能力和先发优势，完成定向增发后能够较快为股东创造价值，预计公司息差在上半年仍将保持良好表现，完成定增后资产规模能够得到较快增长。
    预计12/13/14 年实现净利317/361/418 亿元， 对应EPS 为2.47/0/2.81/3.25 元。按14.31 元的股价计算，对应各年PE 为5.5x/4.9x/4.2x，PB 为1.0x/0.9x/0.7x。维持“谨慎推荐”评级。