业绩简评
    兴业银行 2011 年实现归属于母公司净利润255.1 亿元，EPS2.36 元，同比增长37.7%，由于此前发过预增公告因而符合预期。4 季度最大的亮点在于收入环比增长了26.8%（3 季度仅环比增长1.7%），收入环比大幅增长主要得益于同业规模的大幅扩张和同业利差反弹（下半年同业净利息收入较上半年增长了142%），以及4 季度单季非息收入环比增长了56%。另外，兴业将每10 股分红3.7 元，分红率约为15.7%。
    经营分析
    同 业 规 模 环 比 增 长 超 过 30%。公司4 季度贷款/存款环比分别增长2.6%/6.2%，但同业资产/同业负债环比大幅增长了32.1%/32.3%，带动生息资产/计息负债环比分别增长15.2%/15.5%，规模增速远高于已披露年报的深发展和浦发。同业新增主要是买入返售贡献，环比增长36.2%，占新增同业规模的51.4%；拆放和存放同业的环比增速也在30%以上；同业资产占生息资产比重较三季度提高6 个百分点至47.8%，为历史最高水平。
    买入返售的变动反映了公司在同业业务上审时度势的灵活优势，3 季度在上半年同业利差较薄时压缩买入返售，在4 季度同业利差大幅回升时又及时增加了买入返售配置。
    存贷差提升，同业利差反弹更快。我们测算公司4 季度单季净息差2.90%，环比扩大36BP，拉动全年循环净息差提升10BP 至2.51%。公司息差上行受存贷差和同业利差反弹双重驱动，公司公告存贷差下半年扩大了20BP 至4.42%，我们测算同业利差下半年较上半年扩大了36BP。
    手续费净收入同比增长 84%。公司4 季度单季手续费净收入环比增长38.9%，全年手续费收入同比增长84.2%，占营业收入比重较3 季度上升0.4 个百分点至14.8%。我们认为公司完成定增引进新股东（中国人保等）后，在中间业务的交叉销售方面有望复制深发展和平安模式，看好公司未来中间业务的提升潜力。
    不良反弹与同业相仿。公司4 季度不良贷款余额环比上升4.2 亿至37 亿（环比增加12.6%，和浦发类似）；不良率环比上升4BP 至0.38%。关注类余额环比增加5.4 亿至57 亿（环比增加10.5%，好于浦发），关注类占比上升4BP 上升至0.58%；逾期贷款比中期上升11.2 亿（较中期增长22.0%）。公司4 季度拨备计提积极，单季拨备17.5 亿，比前3 季度累计拨备还多5.8 亿，拨备覆盖率较3 季度略微下降2.5 个百分点至385.3%。
    年化信贷成本上升15BP 至0.32%，拨贷比上升12BP 至1.46%。
    盈利调整及投资建议
    我们预计公司2012/2013 年净利润分别为319.7/380.7 亿，同比增长25.4%/19.1% ， 对应定增摊薄后12/13EPS=2.49/2.96 元，
    12/13BVPS=13.2/15.8 元。目前股价对应1.03x12PB/5.5x12PE。公司今年的业绩弹性高于同业（尤其是1 季报超预期可能成为近期催化剂），定增后估值依然具备吸引力，维持对公司的“买入”评级。