投资要点  一季度兴业银行实现净利润82.88 亿元，同比增长58.74%，基本符合预期。其中，该行1 季度营业收入高于我们的预期，而也多提了费用和拨备。  货币市场机会不持续，1 季度净息差环比回落20BP。此前在2011 年4 季度，由于货币市场利率显著走高，而兴业银行成功捕捉了当时的投资机会， 因此净息差环比扩大了36BP 之多。而随着1 季度货币市场利落的回落，这一交易性收益自然不持续。因此我们看到，1 季度该行净息差环比回落了20BP。但我们判断，该行1 季度存贷利差基本保持稳定，即息差未发生实质性降低。在货币市场利率上行的情况下，该行单季生息资产收益率还环比从6.04%提高到了6.17%，表明贷款实际利率还在上行。  不良余额继续反弹，但判断不良生成率环比下降。1 季度兴业银行环比连续第3 个季度上升，单季度升幅为3.2 亿元，比2011 年4 季度的4.17 亿元有所下降。考虑到核销情况，我们估计1 季度该行不良生成率约为16BP，环比2011 年4 季度有3BP 的下降，显示贷款质量表现没有进一步恶化。  该行拨贷比压力有所体现。在营收快速增长65.03%的情况下，该行也有余裕开始提升拨贷比。因此，其资产减值损失计提规模同比提高了2.82 倍， 信用成本率提高到大约67BP，拨贷比也从1.46%提高到1.55%，呈现积极的改善，但距离监管要求仍然有明显差距。
      财务与估值    我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为2.99、3.41、3.98 元。兴业银行的净息差后续有希望继续保持稳定，贷款质量会继续承压，但不会有明显恶化，加提拨备的压力并非由贷款质量恶化驱动，而是由拨贷比达标压力驱动。维持公司买入评级，目标价16.60 元。