冀东水泥今日公布了12 年1 季度报告，公司1 季度实现营业收入19.14 亿，较去年同期下滑13.53%，归属于母公司净利润-2.37 亿元，而去年同期为-0.11 亿元，基本每股收益为-0.176 元。 
投资要点： 
 ? 量、价齐跌致公司1 季度盈利大幅下滑。我们预计公司1 季度水泥和熟料合计销量为990 万吨（其中水泥销量740 万吨，熟料销量250 万吨），低于11 年同期1050 万吨，公司在华北等主要产能区域的限产保价影响了公司产能的发挥是1 季度销量不及去年同期的主因。我们预计公司1 季度公司的吨净利较11 年4 季度的5 元/吨进一步降至-30 元/吨左右（区域水泥价格下降是主因，产能利用率下降推高吨成本是辅因），预计河北1 季度亏损1.2 亿元-1.5 亿元，吨净利-45 元/吨左右；预计陕西1 季度亏损4000 万元左右，吨净利-50 元/吨；预计山西、内蒙处于盈亏平衡附近，重庆、东北小幅亏损。  ? 全年盈利扭转最大变数在河北，下半年政策能够大幅放松还有待观察。华北地区凭借大规模停窑的努力使得4 月份以来水泥价格较1 季度有所恢复，但提价效果受制于销量不畅并不理想。进入4 月份以来，河北需求依然较弱，2 季度盈利改善取决于需求恢复情况，但2 季度盈利大幅改善的概率不大。陕西地区最近价格累计上调了50 元/吨，但我们预计价格后续上行的空间较为有限。山西、内蒙受制于新增产能较大，景气度在下半年难回高点，但逐季有望改善。因此河北盈利在下半年能否大幅好转成为最大变数，而这取决于政策能否大幅放松。但鉴于通胀仍处高位，下半年政策能否大幅放松目前看来还有待观察。  ? 在没有明确证据表明政策将大幅放松之前，我们维持之前对于公司12 年的盈利预测，预计公司12-14 年EPS 为0.60 元、0.82 元、1.05 元，当前股价对应于12-14 年的PE 分别为32.8 倍、24.2 倍、18.9 倍