2012 年一季度实现EPS-0.17 元，毛利率下滑、费用率上升、亏损幅度加大。
    实现营业收入19.15 亿元，同比下降13.5%；营业利润-3.58 亿元；实现归属于母公司净利润-2.37 亿元，去年同期为-0.11 亿元。一季度毛利率19.5%，同比、环比下滑7.7、6.6 个百分点；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比上升1.7、5.3、4.8 个点。由于一季度的时候陕西价格同比来说是下降的，从投资收益看，亏损0.36 亿元，去年同期为-0.15 亿元。
    亏损幅度大超去年同期的原因在于：1、河北区域量价同比下跌2、不过我们判断成本的上升是导致毛利率下降的主导因素：从现金流量表看，购买商品、接受劳务支付的现金同比增速21%，这是在产量下降的情况下出现的，支付给职工现金同比增速24%。东北、华北等停窑带来成本的上升。3、去年同期未并表的秦岭水泥亏损4076 万，如果剔除掉这个部分，毛利率为20.4%。
    2012 年是改善希望开始，2013 年是改善的实现年。三大区域中，东北景气确定高位维持，陕西市场今年以来连续提价接近100 元/吨，出现变动的是华北区域。变量来自于冀东在协同和市场份额提升之间的平衡选择。从产能的投放来看，今年可能是投放高峰的最后一年，明年后逐步好转，加上新政府投资周期的启动，明年是景气改善的实现年。
    维持“强烈推荐-A”的投资评级。2012 年新增量主要来自于2011 后期投产的平泉、涞水、包头、阳泉、双良、以及今年的永吉、秦岭新线。我们判断增量在20%左右。冀东大区和冀中南3 月下旬开始执行停窑1 个月，目前开始恢复生产后，水泥价格可能会有一些波动，不过只要需求的逐步回暖，总的景气改善方向是没有变化的。川渝、陕西、东北预计适度回升。14 元附近的股价是公司重置成本所在，也是海螺增持、菱石投资增发的价格。预计2012-2014 年EPS 1.19、1.78、2.44 元。对应12/13 年PE16、10.7 倍。
    风险提示：政策放松落空，周边区域产能增长过快