一季度亏损幅度加大，低于预期。公司公告2012 年一季度业绩预告，公司一季度实现归属母公司净利润亏损2-2.5 亿元，折合EPS-0.15 至-0.19。我们预计公司一季度亏损2.29 亿元，折合EPS-0.17 元，低于我们前期-0.01 元的预期，主要源于区域价格同比回落，同时成本费用提高。
    主要市场水泥量价齐跌，费用增加是公司大幅亏损的主要原因。我们预计公司12 年一季度公司水泥销量约在730 万吨，同比减少约20-30 万吨。同时受区域价格回落，成本费用上升影响，预计一季度吨水泥盈利同比下滑近30 元，导致企业大幅亏损。一季度为传统淡季，公司所在地华北、西北地区P.O42.5水泥均价同比回落35 元/吨、76 元/吨，较11 年四季度分别回落8 元/吨、15元/吨。另外，公司在建项目陆续投产，同时将新并购的秦岭水泥纳入合并，导致费用同比大幅增加。
    协同效应增强，旺季逐步来临，二季度华北、陕西地区价格有望稳中有升。
    华北地区自3 月中旬以来价格稳中有升。其中河北唐山、北京地区自3 月中旬上调价格以来，价格总体平稳，河北地区停窑也执行较好。目前河北、北京地区P.O42.5 散水泥价格分别350、500 元/吨，较去年同期仅回落20、25 元/吨。陕西地区今年以来企业协同明显加强，继3 月下旬上调价格后，近期陕西价格再度上调30 元/吨，西安P.O42.5 散水泥价格达340-350 元/吨，目前，西安、宝鸡、安康等地库存仅45%-50%。随着旺季的来临，在净新增产能有限，同时企业加强协同的背景下，预计华北、陕西地区价格有望稳中有升。
    盈利预测与估值。公司定向增发项目完成后，将缓解新增产能的资金需求。
    预计12 年公司共有3 条生产线投产，包括秦岭、永吉、伊东在建项目投产，水泥总产能达到1.07 亿吨。由于公司一季度区域盈利略低于预期，我们略下调吨盈利水平，下调12-14 年EPS 至1.2/1.66/2 元（原预测12-14EPS 为1.44/1.8/2.14 元），维持“增持”评级。