报告摘要： 
      公司全年生产水泥5816万吨，同比增长27%；熟料5249万方，同比增长28%；销售水泥及熟料7193万吨（统计口径），同比增长27%；实现营业收入157.28亿元，同比增长42%；实现归属于母公司的净利润15.25亿元，按照期末股本摊薄的每股收益为1.13元，低于我们和市场的预期。由于公司的新建项目和并购项目资金需求量大，本期拟不转增不分配。业绩低于预期的主要原因是四季度的毛利率下滑超出预期；四季度单季的毛利率25.7%，环比下滑6.6个百分点。公司设定的2012年的经营目标是生产水泥7200万吨，熟料6800万吨，销售水泥及熟料8400万吨，同比增长16.8%，包含合营公司的营业收入220亿元。 公司完成定向增发后，缓解了资金压力，资产负债率从2010年底的69.3%降低到65.4%。预计2012年公司在建项目中永吉日产4500吨、伊东日产2500吨、秦岭日产4500吨能够投产运行，同时在主力地区会进一步整合市场。 公司的主要产能在华北和陕西，这几个地区的价格都处于底部，价格向下就会引起更多的线停窑，从而平衡供需；而在水泥需求逐步恢复的情况下，企业提价的动力非常高。因此我们预期这两个地区的价格具备很好的防御性，从而带来公司盈利的防御性。东北地区的集中度不错，价格近期在高位维持，但我们预期如果华北和华东的价格不配合上涨，会牵制东北地区的价格走高。 2011年公司的吨净利水平25元左右，因此盈利对价格的弹性相对较高。我们预期公司2012年的平均价格略提高3元，而销量增加1200万吨，实现净利润17.6亿元，每股收益1.31元。预计2013年在供需改善的情况下，销量增加1100万吨，吨毛利恢复5元，实现净利润23.57亿元，每股收益1.75元。 我们认为公司在盈利上具备防御性，而在向上的周期中仍有保持较高的弹性，目前股价对应2012和2013年市盈率分别为13.3x和9.9x，维持"买入-A"的评级。 风险提示：房地产投资和固定资产投资增速低于预期；成本上升高于预期；所在区域的价格战重新上演。