全年业绩增长 9.1%，4 季度单季同比下降65%，低于预期。公司公告2011 年年报，11年实现营业收入157.3亿元，同比增长42%，实现归属母公司净利润15.3亿元，同比增长9.1%，折合EPS1.13元，低于我们1.25元的预期。主要是由于公司将秦岭水泥合并报表，影响净利润-3.2%(如不扣除少数股东权益，影响净利润约-10.57%)。其中，4 季度收入36.9 亿元，同比增长21%，环比下降24%，归属母公司净利润1.05 亿元，折合EPS0.08 元，单季同比下降65%，环比下降84%。单季毛利率为26%，同比回落6%，环比回落6%。
    四季度区域价格回落。公司11年业绩增长主要源于吨盈利提升和销量增长，公司11 年水泥、熟料销量7193万吨，同比增长约26.6%。11年公司核心市场华北地区P.O42.5 水泥均价为399 元/吨，较10 年提升19 元/吨，预计公司11 年水泥熟料吨综合毛利为76元，较2010年增加4 元。分季度看，4 季度受到宏观紧缩影响，各地水泥价格回落，华北、西北地区P.O42.5 水泥均价较2季度分别回落43 元/吨、78 元/吨。预计公司下半年水泥熟料吨综合毛利较上半年回落8元。
    12 年主要市场协同效应增强，1 季度京津冀、西安地区价格已有回升。12 年公司主要市场京津冀区域新增产能约1062 万吨，与落后产能淘汰量基本相当。
    河北地区企业协同力度加大，自3 月中旬以来主导企业开始停窑，预计持续1个月。目前河北唐山、石家庄、邢台基本全面进入停产状态，唐山区域熟料价格上涨50元/吨，北京地区上调80-100元/吨。另外，陕西、重庆市场价格均处于底部区域，企业基本处于微利状况，区域内并购项目进展加快，集中度明显提高。陕西地区自2 月中旬开始协同保价，西安地区价格上调20-30元/吨。
    盈利预测与估值。公司定向增发项目完成后，将缓解新增产能的资金需求。
    预计12 年公司共有3 条生产线投产，包括秦岭、永吉、伊东在建项目投产，水泥总产能达到1.07 亿吨。由于公司11 年核心市场情况略低于预期，我们略下调公司12-14 年  EPS 至1.44/1.8/2.14 元（原预测12-13EPS 为1.6/2.25元），维持“增持”评级。