投资要点：  
      四季度净利润同比大幅下滑65%系陕西、河北、山西价格同比大幅回落， 陕西回落尤甚。公司11 年销售水泥和熟料7193 万吨（生产水泥5816 万吨（+27%），熟料5249 万吨（+28%）），同比增27%，预计非合营产量为6300 万吨，同比增32%。公司4 季度单季实现归属于上市公司股东的净利润1.05 亿元，同比下降65%。若剔掉营业外收入的影响，4 季度净利润在1 亿元以内，下滑幅度超过65%。4 季度陕西价格同比下跌25%， 河北、山西价格同比下跌14%，公司吨净利由2 季度的40 元/吨降至4 季度的5 元/吨。公司11 年全年的吨净利预计为20 元/吨，同比10 年的30 元/吨降幅为33%。11 年陕西吨净利预计由10 年的70 元/吨降至30 元/吨， 4 季度或已降至个位数。河北吨净利预计由10 年的25 元/吨降至11 年的10 元/吨。山西吨净利预计也下降了10 元/吨左右至 40 元/吨左右。  12 年公司产能所在地区景气度呈现差异性：华北前低后高，陕渝触底回升， 东北平稳攀升。12 年上半年受制需求启动缓慢，河北地区景气度将继续下行，预计下半年回暖；山西、内蒙12 年全年供给压力较大，景气度将持续下行，13 年有望企稳回升；陕西、重庆价格已经见底，下跌空间有限，预计12 年下半年开始景气度有望逐步恢复；东北则由于近年来新增产能较少， 未来两年供需关系将一直较为理想，景气度将因此平稳攀升。  产能建设高峰已过，未来扩张将依托并购。11 年投产7 条线，在建2 条， 拟建1 条（位于哈尔滨，伺机建设），除此之外，再难有新建产能了。公司计划于"十二五"末达到1.5 亿吨产能，将主要通过并购来实现，但考虑到公司的现金流并不充裕，并购存在资金压力。考虑到去年新增产能集中在下半年投放，因此12 年有效产能增量仍将有600 万吨左右。  给予"推荐"评级。我们预测公司12-14 年EPS 为0.60 元、0.82 元、1.05 元，当前股价对应于12-14 年的PE 分别为28.7 倍、21.2 倍、16.5 倍。给予"推荐"评级。   风险提示：需求启动低于预期