11年业绩低于我们的预期
    公司2011年营业收入157亿元，同比增长了42%，高于我们预计的133亿元；归属母公司股东的净利润15.3亿元，同比上涨了9%，低于我们预计的18亿，也低于市场的一致预期。
    4季度业绩大幅下滑
    4季度公司净利润为1.05亿元，同比/环比分别下滑了65%和84%，拖累全年业绩。4季度收入环比3季度下滑了24%，毛利率水平下滑6个百分点至25%，管理费用率和所得税率分别从3季度的9.1%/24.2%大幅攀升至16%/53%，最终导致4季度净利率水平仅为2.8%。
    华北市场协同正在有所改善
    华北的主导水泥企业冀东和金隅在京津冀地区的水泥市场份额超过50%，需求淡季之中开始通过供给协同来保护水泥价格。目前的停窑已经使得北京和河北部分地区的水泥价格上涨了50-100元不等。我们相信如果目前的供给自律能够持续的话，投资者将会再次对冀东水泥的盈利前景变得乐观。
    估值：维持“买入”评级，目标价人民币25.50元
    我们目前维持对冀东水泥的“买入”评级，目标价为人民币25.50元， 这是基于贴现现金流法得出，同时通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素。然而，我们认为华北市场供给自律的执行程度有待进一步观察。