冀东水泥2011 年盈利低于预期。公司全年实现营业收入157.28 亿元，同增42.2%，归属母公司净利润15.25 亿元，对应摊薄后每股收益1.13 元，低于我们预期约16%。  公司盈利质量有所降低。公司经营现金流量净额同比下滑16.8%， 概因应收票据占营业收入的比重提高至9.4%，较去年增长5.7 个百分点，侵蚀部分现金流，税费和其他与经营活动有关的现金增幅超过50%。此外，公司管理费用和财务费用也因项目建设及并购而有所增长。  销量贡献大部分业绩增长。公司目前权益产能超过7000 万吨， 11 年水泥及熟料销量7193 万吨（统计口径），同增27%，实现收入149.61 亿元，我们判断公司销售均价与2010 年基本持平，成本上涨导致毛利下滑1.2 个百分点，致使利润增速低于营收增速。  2012 年华北地区景气基本稳定。3 月中旬冀东、金隅主导河北、北京水泥提价，幅度50-100 元/吨，河北地区进入停窑阶段，为期一个月。随着二季度天气好转，预计公司出货量将逐步恢复至正常水平。由于冀东、金隅合作加强，此次协同效果或略好于去年。  下调公司盈利预测。我们预计公司2012/13/14 年实现营业收入179.55/198.99/219.98 亿元，同增14.2%/10.8%/10.6%，归属母公司净利润16.82/20.38/24.28 亿元，同增10.3%/21.2%/19.1%，对应每股收益1.25/1.51/1.80 元，当前股价对应2012/13/14 P/E 14/12/10x P/E。我们下调目标价至18.75 元，维持"推荐"评级。