事件：  公司全年共生产水泥5,816 万吨，同比增长27%；生产熟料5,249 万吨，同比增长28%；销售水泥及水泥熟料7,193 万吨（内部统计口径），同比增长27%。报告期内公司实现营业收入1,572,817 万元，同比增长42%；利润总额211,610 万元，同比增长6%；实现归属于母公司的净利润152,541 万元，同比增长9%。  投资要点  ?2011年公司水泥综合毛利率同比下滑了1.17个百分点。公司所覆盖的区域除京津唐、东北区域外，内蒙、山西、陕西、四川、重庆区域由于产能过剩竞争激烈都处于国内水泥价格洼地，从长期来看通过行业集中度提升未来价格有较大的上升空间。  ?公司近年水泥产能规模快速增长，2011年年底水泥总产能已经突破一亿吨，2012 年公司计划生产水泥7200 万吨，生产熟料6800 万吨。  ?公司2011年通过定向增发融资19亿元，发行25亿元公司债目前也已完成，所持资金能够支持公司快速发展。2011年9月至12月海螺水泥通过证券交易所集中交易累计增持公司股份6069.30万股，占公司总股本的5%，交易均价15.79元/股。截至2011年12月，海螺水泥共持有冀东水泥18255.30万股，占公司总股份的15.05%。   财务与估值  ?基于2012年国内较为疲弱的水泥需求环境，我们调整公司2012年对外水泥销量为7280万吨，相应下调2012-2014年EPS预测分别为1.48、1.81、2.17元，给予15倍动态市盈率，对应目标价格为22元，维持公司增持评级。  风险提示  ?基建投资和地产投资持续低于预期