业绩简评
    冀东水泥于2012 年3 月30 日公布年报，2011 年实现营业收入157 亿元，比去年同期增加42%；实现归属母公司净利润15.3 亿元，比去年同期减少9%。以期末股本为基数计算的EPS 为1.24 元。
    经营分析
    价格下滑拉低毛利率：去年下半年整体大环境不利于水泥需求，过去几年高速增长的产能压力开始显现，华北地区PO425 水泥价格（含税）从3 月份的433 元/吨跌至12 月的368 元/吨。全年公司水泥业务毛利率下滑1 个百分点，为30.7%。
    销量增长带动业绩增长：公司全年销售水泥及水泥熟料7,193 万吨（统计口径），同比增长27%。销量增长带动收入增长42%。
    产能仍有增量：公司2011 年共有8 条生产线投产或试生产，其中大部分均在下半年投放，将在2012 年贡献全部产能。目前公司仍有2 条生产线在建。按照公司规划，2012 年预计销售8400 万吨水泥熟料，同比增长17%。
    公司主要区域景气度见底或回升：东北地区景气已经启动；华北、陕西、重庆等地水泥价格已到低位，未来下跌空间有限。而在过往协同比较薄弱的河北、陕西地区，近期我们看到主导企业已经加大协同力度，并且有了一些成效。
    投资建议
    公司有32%左右的产能在西部，中期来看，西部水泥供需关系逐渐出现正面因素：首先，水泥价格和盈利已经处于底部区间，未来向下空间有限。
    其次，西部大开发保证了中长期的水泥需求。
    公司有40%左右的产能在京津冀地区，从集中度的角度来看，该地区拥有做好协同的基础。从主导企业的动作来看，京津冀地区的协同力度有望超过去年。
    我们认为公司是今年业绩增长较为确定的大水泥公司，预计公司未来3 年归属于母公司的净利润分别为20.6、28.3、33.3 亿元，EPS 分别为1.53、2.10、2.47 元/股，对应PE 分别为11、8、7 倍。给予“买入”评级