投资要点： 
    2011年收入158亿、同增42%，净利润15 亿、同增9%，EPS1.13 元， 业绩低于市场一致预期。销售水泥及熟料7193 万吨，今年计划8400 万吨。第4 季度净利润同比下降65%、环比下降84%：（1）毛利率同比下降1 个百分点，尤其是第4 季度毛利率同比和环比下降6 个百分点；（2）三项费用率上升1 个百分点，其中管理费用和财务费用同比增加59%、65%。第4 季度三项费用率高达27%、环比增加10 个百分点、同比增加4 个百分点；（3）投资收益同比下降61%、占利润总额比下降11 个百分点至6%， 第4 季度同比环比下降70%多。（4）所得税率同比增加4 个百分点，第4 季度税率53%。（4）亏损的秦岭水泥下半年开始合并报表，累计占-11%。 展望2 季度（1）华北：京津市场上调气氛浓厚，但需求仍较疲弱且受外来水泥冲击、企业竞争激烈等多重因素影响，涨幅难以支撑。河北主要看后期停窑执行情况，因需求回暖缓慢，预计后期市场压力较大。其余地区市场启动后，出货或有放量，若需求提振，市场有望上行，反之，趋稳为主。（2）西北：随着天气回暖，下游工程陆续启动，西北市场需求有望回升，且厂家协同状态良好，预计二季度西北市场整体向好。（3）东北：预计二季度东北水泥市场平稳上行为主。新增产能有限，加之《振兴东北"十二五"规划》中，大型工程计划较多，市场人士对后期市场多持乐观心态。 短期盈利和价格走势更多取决于下游需求和价格协同效果，中长期所在区域集中度提升和一体化产业链打造将提升吨盈利水平。预期2012-13 年EPS1.6、2.2 元左右，同增41%、36%，维持增持评级，目标价格21 元。