海螺水泥发布一季报，一季度实现营业收入88.60 亿元，同比下降4.89%；实现归属于母公司净利润12.49 亿元，同比下降43.64%，每股收益0.24 元。经营现金流16.3 亿元，同比减少6.65%。  
 简评  
    一季度利润回落至本轮行情启动前水平。公司一季度实现销量3300 万吨，折算吨水泥售价268 元，吨成本197 元，吨毛利71 元，吨三费31 元，吨净利38 元。利润大幅回落至2010 年三季度水泥行情启动前的水平。一季度受停窑减产影响公司吨三费小幅上升，产能利用率降低抬高吨成本。  
    预计目前盈利已在历史平均水平之下。从海螺历年吨毛利和吨净利水平比较，最差的时候出现在2005 年，吨毛利为44 元，吨净利为10 元。剔除2011 年则近八年平均吨毛利在68 元，平均吨净利32 元。二季度华东地区水泥价格仍在加速下滑，除福建和山东两省外，其他地区明降或暗降全部都继续走低。目前华东的价格环比一季度又下降20-30 元，判断公司目前的盈利水平已经在历史平均水平以下。  政府补贴带来营业外收入增大。一季度公司实现营业外收入3.51 亿元，而去年同期为1.79 亿元，同比增长96.22%，主要由于公司收到政府补助2.52 亿元。  基建需求启动，预期二季度后行业基本面有望逐步上行。3 月份信贷投资超预期，前期停工铁路等基建项目重启对冲二季度地产投资下滑，带来需求端预期改善。我们判断行业在二季度后供需结构会不断改善，行业景气从低点逐步回升。  
    盈利预测与估值。我们预计公司全年销量1.8 亿吨，吨售价275 元，吨成本195 元。对应吨毛利80 元，吨三费27 元。全年实现营业收入495 亿元，同比增加1.74%，实现归属于母公司的净利73.32 亿元，同比下降36.73%，对应每股收益1.38 元。预计2013 年实现销售收入560 亿元，同比增加11.11%，归属于母公司净利97.36 亿元，同比增加32.78%，对应每股收益1.84 元。我们认为目前公司盈利能力低于长期平均水平，未来伴随投资需求端的改善有望回归正常利润区间。调升评级为"买入"，认为在行业景气低点时估值可以上调，给予2012 年15PE，上调目标价至20 元。