海螺水泥首季度盈利出现下滑，幅度基本符合预期。公司一季度实现营收88.59 亿元，同比减少4.89%，实现归属母公司净利润12.49 亿元，同比减少43.6%，基本每股收益0.24 元。
    我们判断公司一季度销量超过3000 万吨，同比有小幅增长，但各种不利因素在淡季交织，致使公司出厂均价较去年同期下降，导致毛利率公司一季度毛利率下滑至26.6%，净利率下滑至14.1%，环比四季度分别减少9 个百分点和4.4 个百分点。
    公司应收项目环比有所减少。公司应收票据余额较年初减少30.34%，概因报告期内收取客户的银行承兑汇票减少、及年初未到期的银行承兑汇票于报告期内陆续到期，有助于公司加快现金回流。但公司存货仍较年初增长约15%，库存压力仍然存在。
    我们判断行业景气将在二季度逐步回升，气候好转加上信贷投放力度加大使得下游部分基建工程开始复苏，在建铁路项目在暂停了三个季度后已有8 成复工，料将带动水泥企业销售。尽管需求整体弹性依然不大，但已可基本判断一季度是企业盈利的低点，未来利好因素将逐步累积，推动业绩回暖。
    由于处于一轮周期的末尾，公司盈利下滑无法避免，但在行业景气低点，公司依然维持了14 个点的净利水平，其深厚的积淀和超越同业的管理能力再次得到检验。随着景气向好，公司盈利有望好转。从长期来看，跨区域扩张战略将确保新周期到来时，公司不会错过任何一个主要区域的景气回升。
    维持"买入"评级。我们暂时维持公司盈利预测，预计2012/13/14 年实现EPS 1.91/2.20/2.40 元。由于估值依然具有吸引力，我们维持公司20 元的目标价和"买入"的投资评级。