公司公告 2012 年一季报 88.6亿元，同比下滑 4.9%，归属上市公司净利润 12.5亿元，同比下滑 43.6%，EPS0.24元，基本符合预期。  海螺公告2012年一季度EPS同比下滑43.6%，负债下降，现金流良好，基本符合预期。主营业务收入为88.6亿元，较上年同期下降4.9%，判断主要为价格下跌所致；实现营业利润12.98亿元，同比下降54%；归属于上市公司股东的净利润12.49亿元，同比下降43.6%。营业外收入较去年同期增加96.22%，主要是由于报告期内收到的政府补助增加；经营性现金流量净额16.3亿元，同比下降6.8%。公司总资产较上年末下降2.5%，主要为负债下降所致。同时，筹资活动产生的现金流净额较去年同期减少18.59亿元，主要是因为报告期内偿还银行贷款增多所致。  盈利能力接近2010Q3的水平：公司毛利率26.6%，同比、环比下滑为13、9个点，净利率14.1%，同比、环比下滑都为9.7、4.4个点，销售费用率与去年四季持平，管理费用率4.6%，环比上升0.3个点。我们推断一季度的吨毛利为75元左右，吨净利约为40元左右。开始接近2010年3季度的水平。       
    2012年的市场形势往弱同盟或崩溃方向行走，目前华东的水泥价格，同比下滑幅度在22.6%；中南下滑11.7%；西南下滑8.7%；从4月来看，平均价格水平不如一季度。由于其卓越的成本优势，海螺是行业中悲观情况最好测算的一个。每次股价下跌至我们压力测试悲观区间的时候，基本就会出现反弹（悲观情景， 股价13-14元对应PB1.4倍左右的估值在历史上是战略性买点） 。水泥景气下行情况下公司竞争优势更为明显，二季度可能出现基本面低点。2012 年公司表述“将加强市场研判，做好区域市场统筹，提高市场份额。”凭借在成本、布局、资金上的优势，我们认为海螺一定是行业并购赢家。我们预测 2012-2014 年 EPS为 1.46、1.81、2.31元。密切关注海螺剩余线投产后的市场反应，可能就是基本面的低点。需求面来看，我们认为随着信贷的投放（3月的固投资金来源中贷款增速反弹了 5个点），需求会逐步好转。
    风险提示：海螺的华东新增产能投产后，对华东价格造成压力的不确定性。政策放松预期落空。