一季度业绩同比下降43.6%，符合预期。2012年一季度公司实现营业收入88.6亿元，同比下降5%，实现归属母公司净利润12.5 亿元，同比下降43.6%，折合EPS0.24 元，完全符合我们一季报前瞻中的预期0.24 元。一季度公司主营业务毛利率为26.6%，同比回落13,2%。
    区域价格回落，成本增加致业绩大幅下滑。公司一季度销量略有增长，自3月中旬以来，随着天气转好，公司出货量明显增加，预计公司一季度水泥熟料销量3300 万吨左右，同比增加约350 万吨。华东传统淡季价格低迷，12 年下游开工速度较为缓慢，华东地区价格继续下跌。一季度华东P.O42.5 水泥均价同比回落72 元/吨，较11 年四季度回落21 元/吨。受价格下跌及成本费用上升影响，预计公司一季度吨水泥毛利为71 元/吨，同比下滑54 元/吨，环比回落31 元/吨，从而导致业绩大幅下滑。
    华东价格进入底部区域，二季度旺季来临，需求预期有望改善。自年初以来，江浙沪水泥价格累计下跌已达100 元/吨，较去年同期下降30%，略高于2010年同期水平。目前江苏省多数企业仅是微利或保本，浙江和上海售价虽然略高，但利润并不高，距离成本线也只有一步之遥，华东地区水泥价格已基本进入底部区域。为进一步维护区域价格，山东省自4 月13 日开始停产10 天，江浙及安徽沿江自18 日起也将陆续开始为期10 天左右的停产。尽管二季度华东新增产能释放较多，仅公司在安徽就有4 条生产线投产，但随着旺季来临，加上信贷政策的预调微调，铁路等基建项目有望在二季度实现复工，需求预期有望得到明显改善，供需关系也有望逐季好转。
    维持买入评级。由于华东区域价格回落略低于预期，我们下调公司销售价格由280元至272 元，下调公司12-14年EPS 由1.8/2/2.25 元至1.62/1.84/2.03，由于二季度起区域价格有望企稳，估值具备安全边际，因此维持“买入”评级。