报告摘要： 
     一季度实现营业收入88.6亿元，同比下降35%，环比下降4.9%；毛利率26.6%，同比下降13个百分点，环比下降9个百分点；实现净利润12.5亿元，同比下降43.7%，环比下降50.9%；实现每股盈利0.24元，符合我们和市场预期。  我们预计一季度实现水泥和熟料销量3300万吨，同比增长13.8%；吨毛利71元，环比下滑31元；吨净利38元，环比下滑25元。主要原因是所在区域的水泥价格下滑及开工率降低后的单位成本上升。费用率同比有较明显的上升，主要是费用的弹性和销售价格弹性不同所致。公司本期确认营业外收入3.5亿元，同比增长98%，也抵消了部分净利润下滑。  今年春节后由于天气和资金的原因，水泥下游需求恢复缓慢。至三月底大部分地区天气恢复后水泥用量才开始有明显好转，但由于行业的产能释放也比较大，库存下降并不明显，华东地区的价格在一季度全面下跌，根据数字水泥网的价格信息，截至目前高标水泥均价351元，较年初下跌66元，下跌15.8%，已经非常接近完全成本线。其他地区方面，中部地区下跌37元，南部地区下跌27元，重庆地区持平，陕西地区已经上涨75元。  公司今年在华东地区还有1000多万吨产能需要投放，在区域需求增长不快的情况下，预计华东地区的市场格局还不稳定，但价格下跌的空间已经不大。我们预计公司二季度的均价和一季度基本持平，三季度开始逐步改善。  我们预计海螺水泥2012年和2013年的业绩分别为1.61元和2.19元，目前价格对应市盈率分别为10.8x和7.9x，我们看好公司在低迷市场下的竞争优势和盈利能力，建议投资者积极关注，维持"买入-A"的投资评级。  风险提示：房地产和固定资产投资增速低于预期，行业产能增长持续超预期。