调研目的  
    1 月6 日，我们对烟台万润进行了调研，就公司经营情况、技术开发、战略规划及行业发展与相关人员进行了讨论和交流。  
    调研结论  
    携手混晶三大巨头，单晶和中间体供应龙头地位稳固  
    2011 年，全球平板显示用的混晶材料生产格局依旧，德国Merck，日本Chisso 和DIC 占据绝对寡头地位，估计其中Merck 占有60%以上份额，Chisso 和DIC 份额在30-40%。三大巨头向万润直接采购以及通过中间商的采购占公司销售的单晶和中间体的绝大部分，超过90%。2011 年公司产品的销量比预计稍低， 主要是下半年有所下降，全年万润销售单晶大约为110 吨，中间体在150 吨左右，占据全球单晶市场17%的份额，相比2010 年的96 和118 吨，单晶销售增长14.58%，中间体销售增长27.12%。公司和下游三家公司合作关系良好，牢牢占据国内TFT 单晶和中间体供应龙头地位。  
    由于Merck、Chisso 和DIC 三家公司对于TFT 混合液晶的专利覆盖已经非常完备，后来公司在TFT 混晶领域难有实质突破， 三家公司将长期占据TFT 混合液晶供应的绝对寡头地位。三公司的混晶毛利据估计高达60-70%，而且混晶虽然是显示平板的核心材料，但在平板生产中用量很少，成本只占到平板生产总成本的3-5%；三公司对下游平板生产商有绝对议价权。因为单晶和中间体成本和混晶的高毛利相比较低，同时单晶和中间体生产是污染较强的有机合成过程；将单晶和中间体生产转移到人力和管理成本便宜，环保标准较低的国家和地区已成为趋势。Merck 当前单晶产能已经饱和，但仍缺少230 吨左右的单晶，Merck 已决定不再增加单晶产能，转向依靠万润这样的专业生产企业供货。Chisso 开始逐渐向混晶生产转型，也开始减少自己生产单晶和中间体；DIC 只有混晶生产，单晶全外购。  
    相比欧美和日本发达地区，中国人力成本和环保标准都较低，而化工生产工艺较为发达，已经成为承接单晶和中间体生产转移的主要地区。烟台万润经过和三大公司近十余年的合作，已经成为三公司的优质供应商，每年供应超过200 种TFT 液晶单体和中间体，能够涵盖下游混晶生产的所需的大部分单晶品种。万润继续保持当前在单晶和中间体领域的技术和生产优势，将是三公司的长期合作伙伴，共同分享液晶产业的利润。 
    募投项目进展顺利，单晶产能快速释放，中间体项目有序推进 
    随着液晶平板产业的发展，全球混合液晶需求年均增速在20%左右，每年的单晶需求增量在25吨左右。公司的400吨液晶材料改扩建项目（100吨单晶和300吨中间体）即是针对单晶需求的自然增量。 单晶和中间体生产同属于有机合成过程，都采用间歇反应工艺，两者在合成阶段的生产设备反应釜可以通用；但单晶直接用于混晶制备，对化学纯度和杂质要求较高，需要进一步精制。目前，募投项目的100吨单晶产能已于2011年释放一半产能，其中精制能力已经满足全负荷150吨生产需要，瓶颈在于合成能力的建设。预计2012年，公司TFT单晶产能在130-140吨，中间体产能保持150吨，到2013年募投项目产能释放80%，2014年正式达产。 
    有机合成工业化技术功底深厚，转型高端精细化学品生产商 
    尽管液晶产业利润较为丰厚，但在单位面积平板上的小使用量限制了液晶产业的发展规模，而且随着平板显示技术的发展，液晶显示日益受到新技术的挑战，OLED显示技术具有更轻薄，低能耗的优点，成为液晶显示的潜在替代品。当前OLED平板和液晶平板比起来，还面临制造成本过高，使用寿命较短的劣势，OLED平板只在小尺寸比如高端手机屏幕领域上有部分应用；预计到2015年以后，随着OLED平板制造技术的完善，OLED平板成本将接近TFT液晶平板成本，OLED显示技术将成为TFT液晶显示的有力竞争者，TFT液晶产业规模增长将受到进一步限制。 OLED技术的发展将限制公司TFT-LCD业务的中长期增长前景；为突破液晶业务增长的天花板，公司积极利用自身积累的有机合成技术积累和生产经验，准备拓展新型业务领域。目前，公司的五大类液晶单体材料（烯类、联苯类、环己烷苯类、酯类、含氟类）生产过程中需要利用多种有机合成反应，经过多年的液晶研发和生产实践，公司在有机合成领域具有丰富的技术积累和工业化经验，如万润能实现对有机精细化学品生产工艺的快速开发，1个月实验室合成步骤研发，2个月生产工艺定型。公司目前谋划的新业务领域包括医药中间体、小分子OLED材料和其他精细化学品，公司战略发展目标暂定为高附加