业绩简评：
    山西汾酒公布 11 年预增公告：净利润同比增长50%以上。
    我们预计公司全年销售收入同比增长 50%左右，即45 亿左右；考虑到费用率控制和毛利率提升，净利润同比增长60%左右，即8 亿左右。
    经营分析：
    11 年销售情况：
    省外亿元市场从 10 年3 个增加到7 个，其中内蒙古广西等市场增幅超过100%。省内外销售结构进一步得到优化，结构比例接近6：4。
    营销从粗放式初步走向精细：精细化体现在营销人员的营销思路、工作方式和服务水平等方面。尽管11 年提价节奏、窜货控制都存在不少问题，但总体上来说汾酒初步取得从“坐商”向“行商”的转变。
    12 年展望：
    12 年，公司省内将做实市场，省外将初步进入拐点放量阶段。11 年省内已经试点直控模式，效果显著。2012 年逐步实施渠道模式的转型，细分区域或渠道代理方式实现精细化布局，即重点市场实现经销商分区域、全品线代理模式。省外过亿市场将增加至10 个，逐步构筑出环山西板块市场。
    盈利预测：
    略微下调盈利预测。11-13 年白酒销售收入将分别实现45.09 亿、65.14、89.15 亿元，同比增长49.5%、44.5%和36.9%。11-13 年的EPS 将分别达到1.851、2.791 和3.930 元，同比增长62.03%、50.82%和40.78%。
    投资建议
    12 年汾酒发展渐入佳境，我们认为中期后将是汾酒较好的投资时点，风险提示：受限于 11 年一季度高基数的影响，对汾酒12 年开门红预期不宜过高。