1．事件  公司发布2011 年三季度报告，1-9 月公司实现营业收入3563.66 百万元，同比增长48.94%；实现营业利润1180.08 百万元，同比增长35.07%；实现归属于母公司所有者净利润707.54 百万元，同比增长31.77%。。实现每股收益1.63 元。。  三季度，公司实现营业收入668.84 百万元，同比增长-14.62%； 实现归属于母公司所有者净利润48.91 百万元，同比增长-75.91%。实现每股收益0.11 元。 
    2．我们的分析与判断  （一）、所得税率和主营业务税金及附加率上升导致净利率下滑2.6 个百分点  前三季度毛利率为76.1%，同比基本持平；销售费用率为18.2%，同比上升1.5 个百分点；管理费用率6.3%，同比降低1.6 个百分点；财务费用率同比持平，期间费用率同比基本持平。所得税率同比上升2.6 个百分点达到26.4%，主营业务税金及附加率同比提升2.9 个百分点达到18%。所得税率和主营业务税金及附加率上升导致销售净利率同比下滑2.6 个百分点至19.9％。  （二）、收入下滑和费用集中确认导致三季度利润大幅度下滑  三季度，公司实现营业收入668.84 百万元，同比增长-14.62%； 营业税金及附近同比上升6367 万元至16739 万元，销售费用同比上升3877 万元至12529 万元。  收入下滑已经费用集中确认导致三季度净利润同比下滑76 个百分点。鉴于公司加大费用的平滑确认，我们预计公司今年将避免过去两年因四季度集中确认费用而导致的四季度亏损。  （三）、与银基合作，实现超高端产品的全国布局  预计银基11 年和12 年的采购金额分别在4 亿和6 亿左右，按照80%的毛利率，扣除消费税和所得税，以及销售公司40%的少数股东损益，销售净利率大概为30%，分别增厚11 和12 年净利润1.2 和1.8 亿元。 
    3．投资建议  我们预计公司2011 和2012 年的销售收入46.43 亿和62.89 亿， 实现EPS2.00 元和2.88 元，对应11 和12PE 仅为32.2 和22.3 倍， 维持推荐的投资评级。