公司2011年3季报业绩低于市场普遍预期。。公司前3季度实现收入35.64亿元，同比增长48.94%；实现营业利润11.80亿元，同比增长35.07%；基本每股收益1.63元，同比增长31.45%。。公司第3季度实现收入6.69亿元，同比下降14.62%，环比下降34.58%，实现每股收益0.11元。公司第3季度业绩的较差表现拖累了前3季度整体业绩。 公司3季度收入同比和环比均出现了较大的下跌，我们认为与公司的考核激励机制尚未完全理顺有关。在达成全年预算目标没有太多问题的情况下，公司没有继续释放业绩的动力，而侧重于梳理问题为来年经营打好基础，且营业税金及附加、所得税率均出现了较大幅度的上升，也说明了公司本期相关税费提取较为充分。我们预期公司4季度的业绩表现相比过往将更为平滑，而2012年的前期业绩有高亮表现的可能性也将更大。 公司今年各季度的销售费用率波动幅度明显小于过往，3季度的销售费用率也维持在较为平稳的水平，前3季度销售费用支出6.50亿元，费用提取较为充足，我们预期4季度不会出现大的反复。 公司管理费用率由于收入下降明显而管理费用支出金额相对稳定导致上升较快，从而也降低了第3季度的营业利润率。 公司目前的预收账款余额为6.05亿元，高于第1、2季度末的水平，表明公司的产品销售依然有较为良好的支撑。 我们认为公司的业绩波动更多的是季度之间数据的调节，同时公司考核和激励机制还尚需改革和完善，而我们认为对公司未来经营重要的品牌建设、市场建设、产品策略和管理改善等方面，公司目前依然处于持续建设中，并没有发现有重大的变化，只是其业绩的不稳定和低可预测性给市场对公司的价值判断带来了困难。 我们给予公司"买入"评级。预测公司2011-2013年每股收益分别为2.01元、3.08元和4.34元，鉴于我们认为公司依然将保持快速增长，以公司2012年30倍PE估值，每股价格为92.4元。 风险因素：白酒行业发展出现下滑；食品安全问题；市场开拓和产品价格提升不及预期。