投资要点：
     山西汾酒 1-9 月收入35.6 亿、净利润7.1 亿，同增49%、32%，Eps1.63元。。其中三季度收入6.7 亿、净利润0.5 亿元，同增-15%，-76%。。
     三季度控货导致收入大幅下滑：公司二季度大幅提价后，部分地区价格并未自然上移。二季度部分地区力争在上半年完成全年计划，也存在一定程度的压货。公司领导意识到了目前局部地区出现产品供大于求的现象，控货也是必要的措施。应该说，公司高速成长中出现某些问题也实属必然，关键在于及时发现并纠正，进而改善内部管理。
     报表数据解读：1）毛利率76%，较中期持平，同比略降0.46%：今年以来人工、包材、原料成本上涨较多侵蚀了提价和产品结构上移的效果。2）1-9 月销售费用6.5 亿，费用率同比升1.6 个百分点，预计全年销售费用9 个多亿；管理费用率同比降1.6 个百分点；期间费用率同比持平。3）单三季度实际所得税率40%，公司历史上单季度所得税率波动幅度较大，应属短期扰动。4）三季度新开征地方教育费附加，单三季度主营业务税金及附加率25%，同比上升11.8 个百分点。
     内部薪酬进行了相应调整：7 月以来，公司对中层及以下职工进行了工资增量改革，进一步加大差距，调动员工的积极性。
     经销商满意度仍较高：糖酒会期间我们与接触到的部分经销商进行了交流，普遍观感来看经销商对汾酒的整体销售都表示比较满意。
     盈利预测与投资建议：公司作为清香龙头，拥有品牌资源优势，目前产品线也已非常清晰，具备基地市场继续放量潜质；短期内价格体系出现一些问题，公司立即做出反应，主动控货进行梳理，这也将倒逼公司加强营销管控。维持全年45 亿收入预期，调整Eps 预测至11-12年1.85、2.76 元，但公司业绩波动较大一定程度上影响公司未来的估值提升，近期三季度业绩大幅下降影响股价，但目前估值已比较合理，继续杀跌动力不足，维持增持，6-12 个月目标价83 元。