市场对公司的预期有如过山车，年初比我们高、现在一下子又比我们低。。公司第三季度收入增长低于预期、费用又有增加，单季净利润会同比大幅下降，市场担心第四季度再如往年微亏、一下子将全年EPS 预测从2.2 元陡降到1.8 元。。三季度不佳的原因、市场人士认为有二：一是3 月末青花瓷提价幅度过大，市场反映负面而影响销售；二是营销总监辞职导致销售政策发生变化。
    我们的观点是：继续维持2 元的预测不变！认为：1）青花瓷提价幅度不算过大（公司有过公告：决定从3 月29 日起对部分产品对外售价进行调整。其中，30年青花汾酒系列产品对外售价上调20%左右；40 年青花、20 年青花、20 年老白汾酒系列产品对外售价上调10%左右），不是市场对提价反映负面而影响销售，否则二季度表现就受影响。公司在提价策略上失误在于没有提价前控货，大量出货令上半年报表靓丽，但提价后市场价格一直比较混乱，三季度公司采取控货策略，这是对市场问题的主动纠正。一次策略失误不影响根基，青花瓷已经在省外市场开始有良好发展；2）郑开源虽然辞去上市公司营销总监之职，但他其实提升为集团董事长助理，享受集团副总待遇，仍是销售公司的总经理与党委书记，应该说公司的营销策略会延续；3）公司曾明确表示过，4 季度少作费用不亏损。
    全年完成45 亿元销售收入应无问题。公司此次经销商会议披露，销售公司2011年1-9 月实现销售收入32.6 亿元(不含竹叶青和国贸的销售收入)，考虑到销售公司在去年总收入中占比88%，可推算出公司第三季度收入8 亿元，同比无增长，如此说来，全年完成年初制定的40 亿元目标没有悬念，但要达到后来的50 亿元目标有些难度，我们判断4 季度再实现8－10 亿元收入，全年完成45 亿元收入没有问题，2 元EPS 对应19%销售净利率，加回少数股东损益后的利润率23%，而经验数据显示，一家收入四五十亿元的白酒公司最高能实现30%销售净利率，我们的预测并不过分。
    公司营销管理及内部机制虽比业内先进公司还有差距，但改善明显。2012 年，公司的工作重点将集中于四大方面，即：市场分级、资源聚焦、重点突破和管理提升。公司的主要资源将聚焦于青花瓷产品和四大重点区域——北京、河南、内蒙、山东，以“中心城市突破，省会城市先行”的总体策略首先打造山西和环山西省份的清香白酒板块市场，再逐步扩张到其它城市。我们认为未来一年将是汾酒的关键蓄势期，内部机制的彻底理顺和营销体系高效执行力的打造完成将成为汾酒由量变积累到质变飞跃的关键标志。