新東方教育（9901 HK，股價HK$38.34，市值HK$594億）—首季業績勝預期，全年指引存在上調空間
　　首季表現全面向好，帶動業績勝預期–新東方公布強勁的2027財年首季業績，收入按年增長23.1%至18.7億美元，經調整經營溢利按年增長21.2%至4.07億美元。各業務板塊增長廣泛：海外考試備考及留學諮詢收入分別按年增長約8%及7%；成人及大學生業務收入增長22%；新教育業務（即非學科類培訓、智能學習硬件及軟件）增長約25%。其附屬公司東方甄選於線上及線下運營均快速擴張，預計於第二季進一步加速。然而，隨着其收入貢獻上升，集團綜合利潤率有所攤薄，因電商業務的利潤率低於季節性盈利能力較強的教育業務。
　　儘管增長動能加快，全年指引仍然保守–管理層維持2027財年收入指引為64.5億至66.8億美元，隱含按年增長14%至18%，但預計第二季增長將高於首季的23.1%，部分受東方甄選增長加快所帶動。公司預計2027財年海外業務以美元計收入增長逾5%，高中業務增長約15%，大學生業務增長約20%或以上，新教育業務增長接近20%。學習中心產能計劃擴充10%至15%，為未來增長提供支持；同時，較高的使用率及成本管控應可推動各項業務的利潤率改善。
　　2027財年派息計劃–公司計劃派發2027財年股息，每股普通股0.20美元，或每份美國存託憑證（ADS）2.00美元，分兩期支付，總額約3億美元。首期股息的股權登記日為2026年11月18日，預計於12月初派付。公司亦已完成3億美元的2026財年回購，並已獲授權於未來12個月回購最多2億美元股份。公司持有現金及現金等價物17.6億美元，約佔其市值的四分之一。
　　我們的觀點
　　鑑於首季增長強勁，且預計第二季將進一步加速，我們認為維持不變的2027財年收入指引偏於保守，全年收入存在超越指引的潛在空間。東方甄選的擴張或會制約集團利潤率增長，但使用率提升及成本效益改善應可支持教育業務的盈利能力。該股目前對應11.8倍2027財年預測市盈率。（鄧雨欣）