今日焦點:
　　中國運動服飾：第三季度延續增長放緩
　　主品牌增長轉負，新品牌維持健康勢頭
　　受消費情緒疲弱影響，運動服飾板塊第三季度增長持續放緩。按年計，安踏品牌（約佔總銷售40%）零售銷售錄得中單位數跌幅，FILA（約佔總銷售35%）錄得低單位數跌幅。相比之下，其他戶外及高端品牌，包括Descente、Kolon Sport及MAIAACTIVE，按年增長25%至30%，貢獻集團全部增量銷售。同樣，特步主品牌（約佔總銷售85%）各渠道零售銷售按年錄得中單位數跌幅，惟Saucony維持健康勢頭，按年錄得中單位數增長。
　　踏收購PUMA增強未來競爭力
　　安踏體育於2026年10月7日完成收購PUMASE 29%股權，成為PUMA最大股東。此交易標誌著安踏全球化戰略的關鍵一步，擴闊其多品牌組合及國際覆蓋。展望未來，預期安踏將利用其中國零售網絡及供應鏈能力，加速PUMA在大中華區的增長。長遠而言，此舉應可提升安踏的長期全球競爭力，並透過更多元化的品牌組合鞏固其在中國的領導地位。
　　特步專注品牌升級
　　特步正加大線下門店投資以支持品牌升級，包括推進主品牌的DTC轉型，由批發分銷模式轉向直營零售，以加強消費者互動及庫存控制。公司亦透過新形象門店推動Saucony高端化。該等措施對短期盈利能力構成壓力。然而，DTC舉措預期於2027財年大致完成，其後成本壓力應可緩解。同樣，Saucony高端化涉及前期成本及市場推廣開支，但隨著營運成熟，應可支持利潤率改善。除DTC及Saucony外，特步亦正於低線縣級市場及奥特萊斯渠道擴張大型門店，以接觸更廣泛的消費者基礎。
　　我們的觀點
　　安踏及特步均對第四季度持審慎正面態度，並維持全年指引。安踏指引安踏主品牌、FILA及其他品牌分別按年錄得低單位數、中單位數及超過20%增長。相比之下，特步指引收入按年錄得低單位數跌幅，淨利潤按年錄得高單位數跌幅。10月至今，特步預期銷售趨勢與第三季度相若，主品牌錄得中單位數跌幅，Saucony錄得中單位數增長；而安踏各渠道均錄得高單位數增長。隨著行業電商促銷常態化，我們不預期即將到來的雙十一或年底期間會成為重大催化因素。因此，我們認為首三季度表現已可合理反映全年業績。安踏及特步目前對應2026財年預測市盈率分別為12.0倍及7.6倍。（鄧雨欣）