今日焦點:
　　百威亞太（1876 HK，股價5.66港元，市值750億港元）-重申以恢復銷量及穩定市佔率為重點
　　中國業務疲弱，拖累第三季跌幅擴大–百威亞太2026年第三季業績轉弱，收入及經正常化EBITDA按有機基準分別按年下跌8.4%及22.9%。銷量按年下跌10.1%，惟受惠於有利的地區銷售組合，每百升收入按年上升1.9%，抵銷了部分銷量下跌的影響。中國業務仍是主要拖累，現飲渠道持續疲弱，加上渠道庫存持續調整，令銷量及收入分別按年下跌16.8%及16.9%，抵銷了印度銷量錄得雙位數增長的貢獻。
　　第三季跌幅擴大，令2026年首九個月收入降至46.2億美元，按有機基準按年下跌3.7%，銷量則按年下跌4.9%。經營去槓桿效應令盈利能力進一步受壓，首九個月經正常化EBITDA按年下跌13.2%至12.5億美元，相關利潤率收窄297個基點至27.0%。
　　需求疲弱及去庫存拖累中國銷量–中國啤酒行業於2026年第三季持續受壓，9月產量按年下跌7.8%，首九個月產量按年下跌6.0%，顯示接近季末時生產勢頭仍未見復甦跡象。儘管居家消費渠道略有改善，10月整體經營環境仍然困難。在此背景下，百威較依賴現飲渠道，加上庫存持續調整，進一步拖累中國市場銷量。
　　渠道拓展初見成效，惟整體復甦仍需時–復甦尚未明朗，管理層於業績電話會議承認，行業低迷及公司業務改善所需的時間均較預期長。儘管如此，公司仍致力於中國市場投資，並以恢復銷量及穩定市佔率為當前首要目標。公司計劃聚焦品牌高端化、建立更均衡的渠道組合，以及因應市場變化加強執行。透過拓展包括居家消費及O2O（線上到線下）在內的非現飲渠道，公司冀減少對現飲消費的依賴。初步進展令人鼓舞：管理層指出，居家消費渠道錄得健康增長，而O2O渠道於2026年第三季及首九個月均錄得強勁雙位數增長。持續投資品牌及提升渠道能力，有望支持渠道轉型，惟將相關成果轉化為整體銷量復甦仍需時間。
　　提價空間有限，利潤率承壓–需求前景未明之際，原材料成本壓力預期將延續至2026年第四季及2027財年，進一步拖累盈利能力。管理層指出，鋁價上升是包裝成本的主要壓力來源，公司正透過對沖及供應鏈措施減輕影響。2026年第三季每百升銷售成本按有機基準按年上升7.9%，高於首九個月的2.9%。由於管理層優先考慮穩定銷量及市佔率，而非短期提價，將成本增幅轉嫁予消費者的空間料有限。因此，利潤率復甦或須同時依靠銷量企穩及有效的成本控制措施。
　　我們的觀點：
　　我們預期2026財年收入將按年錄得中單位數跌幅，較2025財年的7.7%及2024財年的8.9%有所收窄。然而，跌幅放緩並不等同於可持續復甦。儘管渠道拓展帶來正面訊號，需求疲弱、庫存持續調整及原材料成本上升，料將制約短期盈利增長動力。因此，我們認為公司短期上行空間有限。目前股價相當於16.4倍2026財年預測市盈率。（鄧雨欣）