核心观点
　　营收大幅提速超预期，其他非息收入是核心驱动。26Q3江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速(下同)为+13.2%、+16.2%、+8.2%，环比分别+4.1pct/+4.3pct/+0.1pct。拆分来看，利息净收入同比+12.9%，增速环比提升0.9pct，测算净息差同比降幅进一步收敛；手续费净收入较中报大幅回落，是营收结构中的主要拖累项，主要是手续费支出明显增加；其他非息收入大幅增长28.4%，增速环比上升27.0pct，Q3国债收益率下行幅度较大，公允价值变动损益同比显著改善，是营收提速的核心支撑。营收高增的基础之上，拨备计提力度进一步加大，同比+27.6%，利润增速环比小幅提升。
　　扩表增速放缓，测算息差较上半年有所企稳。截至26Q3，总资产、贷款同比分别+13.8%、+12.6%，较26H1分别-3.4pct、-1.4pct，扩表节奏放缓，行业降速提质是新常态，其中对公仍维持强劲增长，零售余额持续小幅压降。我们测算净息差较上半年有所企稳，其中资产端收益率降幅显著收窄，同时负债端仍有进一步下行空间，仍将对息差形成支撑。
　　不良环比持平，拨备覆盖率增厚。截至26Q3，不良率环比持平、较年初-3bp，不良净生成率同比-11bp，较年初-16bp，关注率虽环比+5bp，但较年初-12bp，不良生成压力总体平稳，前瞻性指标延续改善。三季度拨备计提力度抬升，拨备覆盖率、拨贷比分别环比+11.9pct、+10bp，风险抵补能力进一步增厚。
　　盈利预测与投资建议
　　根据26Q3公司财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为8.0%/7.6%/7.1%，BVPS为15.95/18.01/20.24元（原预测值分别为15.60/17.26/19.05元，主要是调整息差和风险预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.81X/0.72X/0.64X。参考可比公司10%估值溢价，给予26年0.93倍PB，对应合理价值14.85元/股（前值为13.67元/股），维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。