营收增速上升，利息净收入是核心驱动。截至26H1，江苏银行营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别为9.1%、11.8%和8.1%，较26Q1分别+0.7pct、+3.1pct和-0.1pct。营收增速拆分来看，利息净收入增速较26Q1明显上升4.7pct至12.0%，是营收提速的核心来源，主因息差同比降幅较26Q1明显收窄，充分对冲了规模增速的回落；手续费净收入增速较26Q1大幅回落，是营收结构中的主要拖累项；其他非息收入增速小幅回落但仍维持正增。
　　扩表增速放缓，活期占比提升推动负债结构优化。截至26H1，生息资产、贷款同比分别+16.4%、+14.0%，较26Q1分别-8.2pct、-4.9pct，扩表节奏明显放缓，反映行业降速提质的新常态。投放结构上对公主导的特征进一步强化，公司贷款较年初增长16.7%，占比较年初提升2.7pct，其中租赁和商务服务业占对公贷款的比重较年初继续提升1.3pct；个人贷款余额较年初小幅压降，占比较年初下降3.3pct，零售投放尚未出现拐点。负债端，存款较年初增长16.9%，活期存款占比较年初提升2.4pct，存款活化趋势明确。
　　净息差环比企稳信号较强，存款成本下行提供主要缓冲。26H1净息差较年初下降9bp，但测算Q2净息差已较26Q1基本持平，环比企稳的信号较为明确。拆分来看，测算生息资产收益率、计息负债成本率较年初分别下行33bp、26bp，资产端定价的下行仍快于负债端，是息差较年初承压的主要原因；其中存款付息率较年初下行27bp，构成负债成本改善的核心来源。我们观察到存款活化与高成本存款到期重定价仍在同步推进，负债端仍有进一步下行空间，或仍将对下半年息差形成支撑。
　　对公资产质量延续改善，零售风险仍在暴露。截至26H1，不良率环比持平、较年初-3bp，不良净生成率、关注率、逾期率分别较年初+3bp/-17bp/-6bp，不良生成压力总体平稳，前瞻指标延续改善。分板块看，对公不良率较年初下行17bp，其中制造业、批发零售业不良率较年初分别下行15bp、27bp，存量风险持续化解；零售不良率较年初上行7bp，其中个人经营性贷款不良率较年初上行60bp，仍是零售风险暴露的主要来源。拨备覆盖率、拨贷比较26Q1分别-3.5pct、-3bp，风险抵补能力依然充足。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司扩表节奏趋于稳健，存款活化推动息差环比企稳，以及对公资产质量延续改善，我们预计公司26/27/28归母净利润增速为8.3%/8.5%/9.3%，BVPS为15.96/18.04/20.34元。给予26年0.92xPB，对应14.76元目标价，给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；房地产等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；信贷需求不及预期，资产质量恶化。